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【核心結(jié)論】我們認(rèn)為格拉默海外整合穩(wěn)步推進(jìn)，考慮到乘用車座椅業(yè)務(wù)持續(xù)突破及座椅賽道國(guó)產(chǎn)替代的高成長(zhǎng)性，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為3.65/9.17/12.58億元，公司2024/07/12股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35/14/10倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　【報(bào)告亮點(diǎn)】嘗試解答市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題：1）公司乘用車座椅總成業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)何在？2）公司盈利能力能否改善？我們認(rèn)為公司重金投入乘用車座椅總成賽道，搭建了較完備的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)了多個(gè)中高端車型乘用車座椅的項(xiàng)目定點(diǎn)或量產(chǎn)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)，隨著格拉默整合穩(wěn)步推進(jìn)及座椅業(yè)務(wù)扭虧為盈，公司盈利能力有望顯著改善。
　　主要邏輯#1：乘用車座椅市場(chǎng)空間大，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。乘用車座椅總成單車價(jià)值量高，且市場(chǎng)集中度較高，當(dāng)前市場(chǎng)份額主要由外資座椅頭部企業(yè)所占據(jù)。隨著國(guó)產(chǎn)替代降本訴求愈發(fā)強(qiáng)烈以及公司在乘用車座椅設(shè)計(jì)、生產(chǎn)等方面能力不斷提升，公司有望成為乘用車座椅總成頭部企業(yè)之一。2023年，公司座椅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.55億元。截止2024/06/26，公司已累計(jì)獲得10個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，市場(chǎng)拓展進(jìn)展超預(yù)期，在內(nèi)資座椅總成企業(yè)中先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。
　　主要邏輯#2：全面推進(jìn)降本增效，格拉默盈利能力或改善。2023年，新任格拉默全球COO到崗后，以提升盈利能力為目標(biāo)，全面推動(dòng)降本增效措施落地，在供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)能布局調(diào)整、生產(chǎn)工藝優(yōu)化等方面不斷發(fā)力。隨著降本增效措施全面實(shí)施，我們認(rèn)為格拉默盈利能力有望提升。
　　主要邏輯#3：新興業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司順應(yīng)汽車智能電動(dòng)化趨勢(shì)，不斷挖掘智能電動(dòng)汽車的增量零部件業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，順利拓展了隱藏式電動(dòng)出風(fēng)口、隱藏式門把手以及車載冰箱等新興業(yè)務(wù)。其中，出風(fēng)口業(yè)務(wù)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.81億元，同比實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)，EBIT成功扭虧。隱藏式門把手和車載冰箱業(yè)務(wù)也持續(xù)有突破，均已獲得多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)需求不足風(fēng)險(xiǎn)、格拉默海外整合進(jìn)展不及預(yù)期、乘用車座椅業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)