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營(yíng)收持續(xù)同比向上，全球深化管理整合預(yù)計(jì)迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)
　　公司發(fā)布23年年報(bào)及24Q1季報(bào)，23年?duì)I收215.71億元（yoy+20.06%），歸母凈利2.04億元（扭虧），其中Q4營(yíng)收56.32億元（yoy+14.20%），qoq+2.35%），歸母凈利4970萬(wàn)元（yoy+103.71%,qoq-30.72%）。24Q1營(yíng)收52.87億元(yoy+3.45%,qoq-6.13%)，歸母凈利1907萬(wàn)元(yoy-68.23%、qoq-61.62%)。格拉默北美和歐洲區(qū)正處于改革深水期間，預(yù)計(jì)帶來(lái)業(yè)績(jī)短痛，而公司座椅項(xiàng)目仍在快速開拓，前期費(fèi)用較多，我們下調(diào)24~25年歸母凈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24~26年歸母凈利分別為4.35/10.20/13.82億元（前值24~25年5.82/10.40億元）?？杀裙?4年iFind一致預(yù)期PE均值為31.3倍，考慮公司未來(lái)業(yè)績(jī)有高成長(zhǎng)性，給予其50%的可比估值溢價(jià)，24年46.9倍PE,目標(biāo)價(jià)16.11元(前值11.97元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　新品類放量助力營(yíng)收向上，格拉默海外地區(qū)仍有波動(dòng)
　　23年公司收入首次突破200億元，繼峰分部營(yíng)收40.13億元，同比+58.36%，其中頭枕扶手業(yè)務(wù)營(yíng)收30.58億元，同比+25.46%；新業(yè)務(wù)增速高，座椅業(yè)務(wù)23年5月開始量產(chǎn)，全年收入6.55億元；子公司格拉默營(yíng)收177.23億元，同比+13.71%，分地區(qū)看格拉默北美正處于經(jīng)營(yíng)調(diào)整期，23年?duì)I收同比-7.5%至6.2億歐元，格拉默歐洲營(yíng)收同比+7%，亞太區(qū)營(yíng)收同比+25%。24Q1公司營(yíng)收52.9億元，同比+3.5%，其中繼峰本部營(yíng)收同比+33%至10.2億元，格拉默營(yíng)收同比-6%至40.7億元，主要是歐洲行業(yè)銷量下滑影響。
　　毛利率持續(xù)同比改善，后續(xù)格拉默經(jīng)營(yíng)管理改善會(huì)是看點(diǎn)
　　23Q4毛利率同/環(huán)比分別+0.1/+0.3pct至15.4%，24Q1同/環(huán)比分別+0.8/-0.8pct至14.7%，各業(yè)務(wù)深化整合逐步取得成效，此外新項(xiàng)目進(jìn)一步規(guī)模放量。公司23Q4歸母凈利0.50億元，同環(huán)比分別+104%/-31%；24Q1歸母凈利0.19億元，同環(huán)比分別-68%/-62%，預(yù)計(jì)下降原因主要為：①理想座椅量產(chǎn)前費(fèi)用支出較多；②格拉默歐洲受行業(yè)銷量下滑，產(chǎn)能不穩(wěn)定拖累利潤(rùn)端；③北美區(qū)經(jīng)營(yíng)管理改革進(jìn)入深水區(qū)增加“摩擦成本”。我們認(rèn)為，隨著公司全球范圍的管理整合，公司盈利能力會(huì)有望再上一臺(tái)階。
　　突破德國(guó)寶馬首次海外拿單，座椅全球拓展成長(zhǎng)可期
　　公司座椅已獲得多個(gè)國(guó)內(nèi)新勢(shì)力和合資項(xiàng)目，4月29日公司公告獲得德國(guó)寶馬乘用車座椅項(xiàng)目定點(diǎn)，首次獲得海外項(xiàng)目，同時(shí)公司也在銳意進(jìn)取實(shí)現(xiàn)全球范圍更多突破。格拉默經(jīng)營(yíng)整合后也將為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷量、客戶拓展、海外整合進(jìn)展不及預(yù)期，通脹及原材料成本提升。