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投資要點(diǎn)：公司發(fā)布2024年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約52.87億元，同比增加3.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約0.19億元，同比減少68.2%；扣非歸母凈利潤約0.16億元，同比減少75.6%。業(yè)績符合預(yù)期。
　　24Q1公司業(yè)績有所承壓。24Q1單季度公司實(shí)現(xiàn)營收52.87億元，同環(huán)比+3.5%/-6.1%；歸母凈利潤0.19億元，同環(huán)比-68.2%/-61.6%；扣非歸母凈利潤0.16億元，同環(huán)比-75.6%/-67.8%。我們認(rèn)為，利潤下滑主要受幾方面因素影響：1）海外銷售受到行業(yè)影響，同比有所下滑，產(chǎn)能的不穩(wěn)定對利潤影響相對較大。2）美洲區(qū)和歐洲區(qū)目前進(jìn)入整合深水區(qū)，對經(jīng)營也會產(chǎn)生一定的影響。3）座椅Q1受到常州工廠量產(chǎn)在即導(dǎo)致前置費(fèi)用較高。
　　格拉默進(jìn)入整合關(guān)鍵階段，美洲區(qū)盈利能力快速提升。24Q1格拉默實(shí)現(xiàn)營收5.57億歐元，同環(huán)比-5.5%/-2.4%；實(shí)現(xiàn)EBIT 0.039億歐元，對應(yīng)EBIT margin為0.7%，同環(huán)比-1.3pct/-1.3pct。分區(qū)域來看：
　　歐洲區(qū)24Q1營收2.90億歐元，同環(huán)比-11.9%/-0.4%；EBIT margin為2.3%，同環(huán)比-3.0pct/-2.5pct，盈利能力受收入下滑影響。
　　美洲區(qū)24Q1營收1.60億歐元，同環(huán)比+0.3%/+9.8%；EBIT margin為-4.0%，同環(huán)比+3.0pct/+4.2pct，盈利能力仍在低位但有所改善。
　　亞太區(qū)24Q1營收1.21億歐元，同環(huán)比+3.3%/-19.1%；EBIT margin為7.7%，同環(huán)比-2.0pct/-4.5pct，盈利能力受到部分產(chǎn)能波動有短期影響。
　　獲得德國寶馬乘用車座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)乘用車座椅全球戰(zhàn)略0到1的突破。根據(jù)公司公告，子公司格拉默繼峰（德國）成為德國寶馬的乘用車座椅總成供應(yīng)商，將在歐洲地區(qū)為德國寶馬開發(fā)、生產(chǎn)前后排座椅總成產(chǎn)品。項(xiàng)目預(yù)計(jì)從2027年下半年開始，生命周期8年，預(yù)計(jì)生命周期總金額達(dá)120億元。這是公司首次獲得海外高端座椅訂單，標(biāo)志公司實(shí)現(xiàn)乘用車座椅全球戰(zhàn)略0到1的突破。傳統(tǒng)豪華品牌主機(jī)廠對公司在乘用車座椅產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)、技術(shù)質(zhì)量、生產(chǎn)保障能力的認(rèn)可，將進(jìn)一步幫助公司拓展海外市場，獲得更多海外乘用車座椅訂單。
　　維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司成長邏輯清晰，格拉默整合盈利能力的提升將提供短期業(yè)績增量，乘用車座椅等業(yè)務(wù)的拓展提供長期成長空間，本次全球項(xiàng)目定點(diǎn)進(jìn)一步打開了公司座椅業(yè)務(wù)成長上限。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為4.31/10.37/13.85億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為38/16/12倍，維持“買入”評級。
　　核心風(fēng)險(xiǎn)：海外需求釋放不及預(yù)期、格拉默整合不及預(yù)期、乘用車座椅業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。