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事件：1）公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收215.7億元，同比+20.1%；歸母凈利2.0億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。2）2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.9億元，同比+3.5%/環(huán)比-6.1%。歸母凈利0.2億元，同比-68.2%/環(huán)比-61.6%，新興業(yè)務(wù)項(xiàng)目持續(xù)流入，前置費(fèi)用加大，致使業(yè)績(jī)短期承壓。3）控股子公司格拉默繼峰成為德國(guó)寶馬座椅總成供應(yīng)商，將向歐洲工廠的全新平臺(tái)配套座椅總成產(chǎn)品，生命周期總金額120億元，預(yù)計(jì)2027下半年產(chǎn)生收入貢獻(xiàn)，為公司海外高端座椅項(xiàng)目的首次突破，標(biāo)志著繼峰乘用車座椅業(yè)務(wù)全球化開啟。
　　繼峰本部持續(xù)高增，格拉默實(shí)現(xiàn)扭虧。受益于全球車市需求回暖、乘用車座椅等戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)放量，2023年公司營(yíng)收端首次突破“200億”大關(guān)，盈利端雖有新興業(yè)務(wù)前期投入加大、格拉默美洲區(qū)產(chǎn)能一次性調(diào)整費(fèi)用及匯兌損失等拖累，但同比仍錄得大幅扭虧的較好表現(xiàn)。其中，1）繼峰本部實(shí)現(xiàn)收入40.1億元，同比+58.4%，頭枕扶手等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)30.6億元，同比+25.5%，乘用車座椅、電動(dòng)出風(fēng)口等新興業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)9.4億元，去年同期僅0.9億元；繼峰分部實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.96億元，同比+166.4%，剔除座椅費(fèi)用影響后達(dá)3.2億元；2）格拉默分部實(shí)現(xiàn)收入177.2億元，同比+13.7%，凈利端實(shí)現(xiàn)同比扭虧為盈至0.22億元。
　　座椅在手項(xiàng)目充沛，全球化征程徐徐展開。2023年為公司乘用車座椅放量元年，5月首個(gè)定點(diǎn)順利量產(chǎn)，全年累計(jì)交付6.5萬(wàn)套，貢獻(xiàn)收入6.6億元。截至2024年4月末，公司在手項(xiàng)目定點(diǎn)共10個(gè)，全生命周期銷售總金額約715億元，若按5年項(xiàng)目周期，對(duì)應(yīng)年化收入約143億元，隨著在手項(xiàng)目逐步量產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)有望加速釋放。同時(shí)，2024年4月公司已完成定增項(xiàng)目發(fā)行，共募集資金11.8億元，加速全國(guó)化產(chǎn)能布局，合肥、常州、寧波、長(zhǎng)春、天津、北京、福州、義烏、蕪湖基地建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)中，并在德國(guó)成立合資公司，用以持續(xù)拓展歐洲頭部主機(jī)廠座椅項(xiàng)目。
　　格拉默深度整合加速，盈利回升預(yù)期強(qiáng)化。2023年格拉默整合進(jìn)入快車道，管理層以提高盈利能力為目標(biāo)，全面推動(dòng)降本增效舉措落地，通過(guò)調(diào)整產(chǎn)能布局、梳理產(chǎn)品線、加強(qiáng)采購(gòu)向低成本區(qū)域轉(zhuǎn)移、降低融資成本等舉措，帶動(dòng)業(yè)績(jī)端實(shí)現(xiàn)扭虧。當(dāng)前看，格拉默美洲區(qū)為壓制盈利釋放主要原因，2023年美洲區(qū)EBIT虧損約0.5億歐元，其中美國(guó)TMD虧損2.6億元。隨著2024年對(duì)格拉默北美區(qū)虧損業(yè)務(wù)的有效治理，公司業(yè)績(jī)釋放拐點(diǎn)愈加明朗。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為4.2億/10.8億/13.1億元，分別對(duì)應(yīng)PE 39.5/15.3/12.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)需求不及預(yù)期。