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事件：公司發(fā)布2023年年報，2023年實現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元（此前已發(fā)布業(yè)績快報），2023年特殊事項包括1.19億元乘用車座椅費用、0.36億元北美區(qū)產(chǎn)能調(diào)整費用、0.65億元海外通脹利息支出增加、0.54億元匯兌損失，加回特殊事項影響實現(xiàn)歸母凈利4.78億元。
　　2023年業(yè)績構成為：繼峰本部3.16億元、格拉默0.07億元、乘用車座椅-1.19億元，各部分表現(xiàn)符合預期。具體：
　　繼峰本部（盈利核心主體）：2023年繼峰本部實現(xiàn)歸母凈利潤3.16億元、同比+89%。核心產(chǎn)品在2023年的具體表現(xiàn)為：頭枕扶手：2023年增長亮眼，同時公司及子公司格拉默在乘用車內(nèi)飾件傳統(tǒng)業(yè)務領域合計新增訂單金額超180億元。出風口業(yè)務：2023年實現(xiàn)銷售額2.81億元（去年同期近9000萬元），EBIT首次實現(xiàn)扭虧。乘用車隱藏式門把手和車載冰箱：在手訂單持續(xù)積累；截至24Q1末，公司車載冰箱產(chǎn)品已獲得在手項目定點5個，包括1家頭部傳統(tǒng)車企和2家新能源車企、均為新能源車型項目。
　　格拉默（重點看季度變化）：23Q4盈利端尚未有明顯變化，從各區(qū)域23Q4的EBIT表現(xiàn)上看，北美持續(xù)虧損、歐洲基本穩(wěn)定、亞太增長（以下數(shù)據(jù)按格拉默財報數(shù)據(jù)匯率7計算）：北美：EBIT -0.83億元（同比剔除22Q4減值影響-0.83億元、環(huán)比-0.04億元）、EBIT利潤率-8.2%（同比剔除22Q4減值影響-8.2pp、環(huán)比-1.0pp）。歐洲：EBIT 0.97億元（同比-0.40億元、環(huán)比-0.02億元）、EBIT利潤率4.8%（同比-2.1pp、環(huán)比-0.2pp）。亞太：EBIT 1.28億元（同比+0.28億元、環(huán)比+0.28億元）、EBIT利潤率12.2%（同比+0.4pp、環(huán)比+1.7pp）。
　　乘用車座椅業(yè)務：業(yè)績：首個項目于2023年5月順利量產(chǎn)，5-12月向客戶交付座椅產(chǎn)品6.5萬套，2023年實現(xiàn)銷售額6.55億元，23年受益項目投產(chǎn)后對經(jīng)營層面利潤率改善，雖仍屬于投入期（截至24Q1末，公司的乘用車座椅研發(fā)人員較22年末增加100人左右），2023年業(yè)務整體虧損1.19億元、符合預期。產(chǎn)能：合肥基地（一期）已建成并投產(chǎn)，常州基地、寧波基地、長春基地、天津基地、北京基地、福州基地、義烏基地、蕪湖基地按計劃已完成布局并投入建設中。我們認為成長節(jié)奏上：短期，預計2024年新項目陸續(xù)投產(chǎn)后座椅端盈利釋放有望超預期，同時新定點催化值得期待，實現(xiàn)在手定點項目年化產(chǎn)量100萬輛目標。中期，實現(xiàn)海外量產(chǎn)的從0到1。公司已與格拉默擬在德國新設一家合資公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展寶馬等歐洲主機廠的全球座椅業(yè)務，新公司總投資金額5000萬歐元。長期，有望量產(chǎn)經(jīng)驗逐步積累躋身為國內(nèi)座椅核心企業(yè)，同時在格拉默背書下拓展配套更多海外客戶。
　　2024年是公司重要的成長時點，業(yè)績拐點的確定性逐步明朗。2024年重點關注公司核心經(jīng)營舉措的落地，實現(xiàn)確定性與成長性邊際向上，具體包括：1）海外整合：尤其是格拉默美洲區(qū)，通過多種方式提升經(jīng)營管理能力；2）座椅業(yè)務：嘗試進一步突破，包括獲取核心客戶定點、提升自制率等方式降本、積極推進全球化等；3）貸款置換等方式降低費用。
　　投資建議：我們認為公司在格拉默整合、做大做強乘用車座椅的路徑上終將有所斬獲，國產(chǎn)替代走向全球的白馬公司終能加冕。我們預測公司2024-2026年歸母凈利潤4.6億、10.0億、13.2億元、對應PE 36、16、12倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、匯率波動風險、股權質(zhì)押風險、資產(chǎn)進一步減值風險、整合不及預期、市場、客戶開拓不及預期、乘用車座椅開拓不及預期等。