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事件：2024年6月27日公司公告獲得某頭部新能源汽車主機(jī)廠的座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)，將為客戶開發(fā)、生產(chǎn)前中后三排座椅總成產(chǎn)品。根據(jù)客戶規(guī)劃，本項(xiàng)目預(yù)計(jì)從2025年7月開始，項(xiàng)目生命周期6年，預(yù)計(jì)生命周期總金額為30億元。本次新獲定點(diǎn)項(xiàng)目為新增頭部客戶訂單。
　　今年公司新增多個(gè)乘用車座椅量產(chǎn)項(xiàng)目，是業(yè)務(wù)從1到N的關(guān)鍵階段。我們預(yù)計(jì)隨著新項(xiàng)目量產(chǎn)爬坡，并且復(fù)用此前在合肥工廠已積累的生產(chǎn)、降本經(jīng)驗(yàn)，常州等新工廠有望實(shí)現(xiàn)更好的盈利能力。同時(shí)，公司此前已公告獲得德國(guó)寶馬乘用車座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)，后續(xù)海外其他定點(diǎn)值得期待。我們認(rèn)為成長(zhǎng)節(jié)奏上：短期，預(yù)計(jì)2024年新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)后座椅端盈利釋放有望超預(yù)期，同時(shí)新定點(diǎn)催化值得期待，實(shí)現(xiàn)在手定點(diǎn)項(xiàng)目年化產(chǎn)量100萬輛目標(biāo)。中期，實(shí)現(xiàn)海外量產(chǎn)的從0到1。公司將與格拉默在歐洲新設(shè)一家合資公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展寶馬等歐洲主機(jī)廠的全球座椅業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期，量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)逐步積累有望躋身為國(guó)內(nèi)座椅核心企業(yè)，同時(shí)在格拉默背書下配套更多海外客戶。
　　2024年是公司重要的成長(zhǎng)時(shí)點(diǎn)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確定性逐步明朗。2024年重點(diǎn)關(guān)注公司核心經(jīng)營(yíng)舉措的落地，實(shí)現(xiàn)確定性與成長(zhǎng)性邊際向上，具體包括：1）北美：通過多種方式提升經(jīng)營(yíng)管理能力。2）歐洲：我們認(rèn)為2019年收購(gòu)后公司對(duì)格拉默的整合更多基于整體大方向如治理層管理層組織結(jié)構(gòu)等，但當(dāng)前的整合是基于對(duì)格拉默更深入的了解、制定并實(shí)現(xiàn)更細(xì)致更精益的管理要求，比如對(duì)產(chǎn)能調(diào)整追求效率更高且成本更低、而之前產(chǎn)能調(diào)整主要針對(duì)虧損工廠。國(guó)內(nèi)零部件公司出海的“學(xué)習(xí)成本”是必經(jīng)的，欲戴王冠必承其重，管理層始終積極整合海外、重視降本增效，我們預(yù)計(jì)24Q3開始?xì)W洲區(qū)深入改革的成效將逐步體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表端。另外，2024年初公司做了德國(guó)繼峰及格拉默的部分貸款置換，預(yù)計(jì)24Q2開始財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低也會(huì)逐步體現(xiàn)在報(bào)表端。3）座椅業(yè)務(wù)：嘗試進(jìn)一步突破，包括獲取核心客戶定點(diǎn)、提升自制率等方式降本、積極推進(jìn)全球化等。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司在格拉默整合、做強(qiáng)乘用車座椅總成大單品的路徑上終將有所斬獲，國(guó)產(chǎn)替代走向全球的白馬公司終將加冕。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期4.6億、10.0億、13.2億元、對(duì)應(yīng)PE 28、13、10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)進(jìn)一步減值風(fēng)險(xiǎn)、整合不及預(yù)期、市場(chǎng)、客戶開拓不及預(yù)期、乘用車座椅開拓不及預(yù)期等。