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社融增速繼續(xù)走低，新增人民幣貸款連續(xù)少增。從社融存量看，6月末，社融存量同比增長(zhǎng)8.1%，增速較5月末下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。從社融增量看，6月社會(huì)融資規(guī)模增量約為3.3萬(wàn)億元，略高于wind一致預(yù)測(cè)，較上年同期少增9283億元，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加2.2萬(wàn)億元，同比少增約1.05萬(wàn)億元，連續(xù)8個(gè)月同比少增。6月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)總體平穩(wěn)，上半年總量金融數(shù)據(jù)偏弱除有效需求不足之外，也有數(shù)據(jù)“擠水分”的技術(shù)性因素，后續(xù)隨著數(shù)據(jù)“擠水分”效應(yīng)逐步釋放，加之政策導(dǎo)向下金融加大精準(zhǔn)滴灌，國(guó)內(nèi)社融增速有望逐步企穩(wěn)回升。
　　直接融資同比多增，表外融資同比多減。從社融結(jié)構(gòu)看，直接融資占比較去年同期升高，政府債券同比多增，企業(yè)債券融資同比小幅少增。其中，6月，新增政府債券融資8487億元，同比多增3116億元，地方政府債券發(fā)行節(jié)奏再度放緩，但后續(xù)有望提速；企業(yè)債券凈融資2128億元，同比少增121億元，城投債發(fā)行依然受限。表外融資同比多減，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比多減較多。
　　企業(yè)、居民貸款同比繼續(xù)少增，票據(jù)融資沖量幅度減小。1-6月，人民幣貸款增加13.27萬(wàn)億元，其中，企（事）業(yè)單位貸款增加11.00萬(wàn)億元，住戶貸款增加14600億元。6月單月，企（事）業(yè)單位貸款增加1.63萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加6700億元，同比少增749億元，中長(zhǎng)期貸款增加9700億元，同比少增6233億元，一方面因企業(yè)信心仍有待提振，另一方面與信貸供給端“擠水分”有關(guān)。預(yù)計(jì)隨著政府收儲(chǔ)托底房地產(chǎn)進(jìn)度加快，財(cái)政政策加快落地，企業(yè)融資需求有望繼續(xù)改善；票據(jù)融資減少393億元，但同比少減428億元，信貸需求偏弱背景下銀行票據(jù)沖量行為仍存在；住戶貸款增加5709億元，同比少增3930億元，其中，短期貸款增加2471億元，同比少增2443億元，中長(zhǎng)期貸款增加3202億元，同比少增1428億元，均是連續(xù)五個(gè)月同比少增，居民消費(fèi)意愿仍有待提振。隨著促消費(fèi)措施逐步落地，暑期出行旺季到來(lái)，加之地產(chǎn)政策優(yōu)化措施不斷落地，居民貸款有望逐步企穩(wěn)回升。
　　M2、M1增速繼續(xù)走低，人民幣存款同比少增。6月末，M2同比增長(zhǎng)6.2%，增速較上月末回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期低5.1個(gè)百分點(diǎn)，M1同比下降5.0%，增速分別比上月末和上年同期低0.8和8.1個(gè)百分點(diǎn)。6月，人民幣存款增加2.46萬(wàn)億元，同比少增1.25萬(wàn)億元，主要是企業(yè)存款同比少增較多。6月，非金融企業(yè)存款增加1萬(wàn)億元，同比少增1.06萬(wàn)億元，連續(xù)5個(gè)月同比少增，企業(yè)投資高息存款的套利行為逐漸得到糾正，存款搬家現(xiàn)象有所延續(xù)；住戶存款增加2.14萬(wàn)億元，同比少增5336億元，連續(xù)4個(gè)月同比少增，或與房貸提前償還有關(guān)。M1與M2剪刀差為11.2個(gè)百分點(diǎn)，較上月持平，預(yù)計(jì)M2增速保持平穩(wěn)，隨著政策組合拳落地、資金使用效率不斷提升，企業(yè)預(yù)期改善有望帶動(dòng)M1增速回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策落地節(jié)奏不及預(yù)期，需求恢復(fù)不及預(yù)期。