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平安觀點(diǎn)：
　　7月12日晚間，中國(guó)人民銀行公布2024年6月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告。
　　1.信貸回落拖累社融。6月新增社融同比少增9000多億元，社融存量同比增長(zhǎng)8.1%，再創(chuàng)歷史新低。結(jié)構(gòu)上：1）信貸融資偏弱，較去年同期減少1.1萬(wàn)億元，拖累社融增速0.37個(gè)百分點(diǎn)。2）政府債券融資提速，拉動(dòng)社融存量增速0.06個(gè)百分點(diǎn)。假設(shè)地方專項(xiàng)債按已公布的三季度計(jì)劃發(fā)行，國(guó)債剩余額度在三四季度均勻發(fā)行，則三季度政府債凈融資規(guī)模將達(dá)到4.1萬(wàn)億，較去年同期高1.5萬(wàn)億，對(duì)社融仍有較強(qiáng)支撐。3）其他分項(xiàng)中，表外委托信托貸款同比多增957億元，存在小幅支撐；而表外票據(jù)融資同比減少，企業(yè)債券融資和股票融資均同比少增，合計(jì)同比少增2000多億元，形成一定拖累。
　　2.企業(yè)中長(zhǎng)貸投放趨緩。6月人民幣貸款存量同比增速為8.8%，較上月的歷史低點(diǎn)再回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。1）企業(yè)貸款同比縮量，對(duì)貸款增速的拖累增加0.4個(gè)百分點(diǎn)?！笆止ぱa(bǔ)息”對(duì)企業(yè)短期貸款的拖累邊際減弱，但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比減少6200多億元，加快收縮。一方面，從PMI數(shù)據(jù)看，企業(yè)融資需求依然不足；另一方面，政策對(duì)信貸的支持力度或有減弱。6月政策性銀行PSL凈歸還規(guī)模達(dá)到1274億元，為歷史同期最高。2）居民貸款增速回落，對(duì)貸款增速的拖累增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。拆分來(lái)看，消費(fèi)類貸款繼續(xù)探底，住戶經(jīng)營(yíng)性貸款跟隨企業(yè)貸款較快回落。6月住戶部門經(jīng)營(yíng)貸款同比減少近2700億元，存量增速回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，至12.2%；消費(fèi)貸款同比減少1400多億元，存量同比增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，至0.7%。3）票據(jù)“沖量”邊際趨弱，對(duì)貸款增速支撐減弱。6月票據(jù)融資對(duì)貸款增速的邊際拉動(dòng)僅0.01個(gè)百分點(diǎn)，不及4月的0.32個(gè)百分點(diǎn)。
　　3.貨幣供應(yīng)量和存款數(shù)據(jù)包含以下三條線索：第一，“M1-M2增速差”仍處低位，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力待鞏固。6月M1同比增速回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至-5.0%，M2同比增速回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至6.2%，二者續(xù)創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的歷史新低?！癕1-M2增速差”是經(jīng)濟(jì)周期中的領(lǐng)先指標(biāo)，因其既能夠反映企業(yè)信貸擴(kuò)張和利潤(rùn)改善情況，又能夠反映居民消費(fèi)和儲(chǔ)蓄搬家情況，領(lǐng)先PPI增速三到四個(gè)季度。6月“M1-M2增速差”為11.2%，持平于近十年歷史低位，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力待鞏固，價(jià)格持續(xù)上行的支撐不足。第二，居民存貸款同步減少，“超額儲(chǔ)蓄”向消費(fèi)的轉(zhuǎn)換仍然不足。上半年新增居民存款較去年同期低2.6萬(wàn)億元，是否意味著“超額儲(chǔ)蓄”向消費(fèi)轉(zhuǎn)移？我們認(rèn)為還有待商榷：一方面，2024年上半年新增居民貸款規(guī)模較去年同期減少1.3萬(wàn)億元，存貸款同步縮量，居民或通過(guò)提前償貸“去杠桿”。另一方面，新增存款規(guī)模的減少與理財(cái)規(guī)模的膨脹同時(shí)出現(xiàn)。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至6月末，10家代表性理財(cái)機(jī)構(gòu)固收類產(chǎn)品規(guī)模相比年初增長(zhǎng)約1.23萬(wàn)億元。第三，以金融數(shù)據(jù)推測(cè)，6月廣義財(cái)政支出或繼續(xù)提速。我們用近一年“社融中的政府債凈融資:同比增量-財(cái)政存款:同比增量”表征財(cái)政資金的投放力度，測(cè)算出6月的財(cái)政資金投放力度較5月增加5500多億元，該指標(biāo)和廣義財(cái)政支出的同比增速基本同步。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地效果不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退程度超預(yù)期，房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延等。