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7月12日，央行公布6月金融數(shù)據(jù)。6月M2同比增速為6.2%，前值為7.0%。6月M1同比增速為-5.0%，前值為-4.2%。
　　6月M2同比增速明顯下行，與政策定調(diào)“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”有關
　　6月M2同比增速為6.2%，較2024年1月和5月分別下降2.5個百分點和0.8個百分點，M2同比增速的大幅下降，與政策防范資金空轉(zhuǎn)有關。
　　政策對“資金空轉(zhuǎn)”的提法由來已久。（1）3月12日，政府工作報告提出“暢通貨幣政策傳導機制，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”；（2）5月11日，央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告提出“暢通貨幣政策傳導機制，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”，與政府工作報告提法完全一致。不難看出，“防范資金空轉(zhuǎn)”不只是央行自身的政策意圖，更多是執(zhí)行政府工作報告的內(nèi)容，其政策定調(diào)級別更高。
　　資金空轉(zhuǎn)抬升M2的邏輯在于，假如企業(yè)獲得銀行貸款之后去買理財、理財再買存單，會導致銀行同時增加一筆貸款和存款，新增的存款即會創(chuàng)造出M2，但整個過程中并不能真正支持實體經(jīng)濟。央行持續(xù)遏制空轉(zhuǎn)、對金融擠水分，導致虛增部分的M2被有效壓縮，高基數(shù)下M2同比增速快速下行。
　　以史為鑒，M2、M1增速下降的影響有限，當前金融淡化總量指標
　　央行遏制資金空轉(zhuǎn)，導致M2會被壓縮，但是由于壓縮部分其實并不能起到支持實體經(jīng)濟的作用，反而會影響金融有序性和金融效率，因此在遏制空轉(zhuǎn)的背景下，M2增速下降的影響有限。
　　歷史上2017年是金融嚴監(jiān)管和去杠桿，導致M2和M1同比增速快速下降，但是期間經(jīng)濟復蘇、股票持續(xù)上漲、債券大幅上行。（1）2017年1月M2和M1同比增速分別為10.7%、14.5%，2017年12月對應分別為8.1%、11.8%，M2和M1同比增速下降明顯；（2）2017年1月PMI、滬深300、10年國債利率分別為51.3%、3342點、3.10%，2017年12月對應分別為51.6%、4031點、3.88%，經(jīng)濟回升、股票上漲、債券利率上行。
　　金融盤活存量背景下，適度淡化金融總量意義，需要告別以往過于關注總量的思維慣性。7月12日，金融時報發(fā)文提出“盤活存量對金融支持實體經(jīng)濟的意義更大，需要逐步淡化對金融總量指標的關注”。
　　維持觀點債市利率“短期下行、長期上行”，繼續(xù)推薦中端（5-7年）
　　維持4月以來的債市觀點不變：債券收益率“短期下行、長期上行”。久期策略上，“資產(chǎn)荒”邏輯下，繼續(xù)推薦中端（5-7年）。
　　債市利率短期下行，是投資者博弈的結(jié)果。央行指導長端風險下，投資者博弈導致了債市循環(huán)：中端下行—長端補漲—央行指導、收益率上行—中端下行。由于央行只是信號意義，收益率上行之后，仍會重新下行。
　　債市利率長期上行，需要等資金面收緊，一旦資金面收緊，債市“錢荒”下反轉(zhuǎn)，債市“長期上行”。重點觀察2024年8月，因為2016年、2022年、2023年均為8月左右收緊資金；以及11月特別國債發(fā)行結(jié)束，央行不再需要配合國債發(fā)行。
　　維持觀點轉(zhuǎn)債市場的上漲行情
　　維持轉(zhuǎn)債市場上漲觀點不變：當前投資者對政策預期過低、忽視當前房地產(chǎn)微觀的積極變化，轉(zhuǎn)債市場存在顯著的預期差機會。
　　風險提示：政策變化超預期；經(jīng)濟變化超預期。