>> 民生證券-A股策略周報：不畏浮云-240714
| 上傳日期： |
2024/7/14 |
大?。?/td>
| 1794KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
牟一凌,方智勇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
交易降息預期：從“著陸”到“軟著陸”。本周美國CPI數(shù)據(jù)走弱超預期，引發(fā)了市場對于衰退的擔憂，從而交易降息預期：年內(nèi)美聯(lián)儲降息兩次的概率大幅攀升，美債收益率下行，美股、銅鋁和美元走弱，而能源、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬走強。市場短期交易美國經(jīng)濟“著陸”無可厚非，但未來我們更應該關注美國“軟著陸”的概率在增加，理解降息對于全球投資活動的影響是關鍵：對于美國而言，過去由于服務性通脹韌性的存在導致利率維持高位，也因此抑制了美國制造業(yè)與地產(chǎn)投資。隨著服務性通脹回落以及消費走弱，美國制造業(yè)與房地產(chǎn)反而可能獲得喘息機會，使得美國經(jīng)濟繼續(xù)保有“軟著陸”的可能。在CPI走弱的同時6月美國PPI的走勢卻超出市場預期。當下似乎美國的生產(chǎn)投資活動更具韌性。對于新興市場國家而言，往往在降息周期時會出現(xiàn)FDI加速流入，而這一輪加息周期中，在逆全球化的背景下卻出現(xiàn)了逆勢流入，部分抵消了美聯(lián)儲緊縮的影響；如果未來一旦進入到降息周期，可能更有助于外資流入新興市場。從固定資本形成總額的角度來看，印度+越南+墨西哥在主要國家中的占比已經(jīng)達到2013年以來的最高值，新興市場國家的固定資產(chǎn)投資已經(jīng)成為全球實物消耗重要的邊際增長來源。從全球制造業(yè)活動/GDP來看，一定程度領先了大宗商品消耗在全球經(jīng)濟中的占比，隨著制造業(yè)活動在利率回落中的修復，以大宗商品為代表的實物消耗韌性會再度體現(xiàn)。
國內(nèi)：政策空間打開，保證實物消耗的韌性。對于國內(nèi)而言，降息預期對于權益市場存在兩方面的影響：（1）從分母端來看，匯率的壓力將會有所緩解，這將解除為了保匯率導致國債收益率對權益市場的壓制。2022年以來當即期匯率與人民幣中間價的價差觸及歷史高點之后，A股也階段性觸底。（2）從分子端來看，國內(nèi)信貸結構上已經(jīng)向制造業(yè)傾斜，因此如果國內(nèi)也跟隨降息，那么制造業(yè)企業(yè)投資回報率與全社會要求的最低投資回報率之間的差距將被拉大，存在進一步收斂的空間。而從6月出口數(shù)據(jù)來看，實際上全球的產(chǎn)能建設節(jié)奏仍在繼續(xù)：我國出口到東盟和拉丁美洲的當月同比增速依舊維持在15%以上，對歐美的出口邊際上仍在改善。從出口商品結構來看，與海外制造業(yè)活動密切相關的商品出口增速依舊排名靠前。未來來看，以出口拉動國內(nèi)經(jīng)濟的格局大概率會得到延續(xù)，甚至會伴隨著海外利率的下行得到強化。
市場的定價：邊際交易VS中長期矛盾。近期市場又開始進行邊際交易，以無人駕駛和消費電子為代表的新興產(chǎn)業(yè)以及房地產(chǎn)相較于實物資產(chǎn)與紅利取得了明顯的相對收益。類似的邊際交易其實在今年4月中旬-5月中旬也曾發(fā)生過。當下我們會發(fā)現(xiàn)無論是無人駕駛還是消費電子，本質(zhì)上還是以地方政府財政為驅動、以鼓勵供給而非刺激需求的產(chǎn)業(yè)模式，或者是以切入到全球分工體系中為主的外需邏輯。這意味著，市場在過去1個月的交易嘗試并非是風格切換的信號，反而是默認了以刺激供給為主要目的+外需拉動的經(jīng)濟模式?jīng)]有改變，那意味著經(jīng)濟中投入部門盈利高于產(chǎn)出部門盈利的趨勢可能并不會改變。
不畏浮云遮望眼，堅守主線。市場交易需求的邊際走弱其實已經(jīng)持續(xù)了一個多月，對于未來需求的判斷成為市場定價的核心。全球來看，在貨幣條件寬松的趨勢下，未來生產(chǎn)、投資活動＞消費活動的趨勢可能并不會被迅速扭轉，對于國內(nèi)上市公司而言，經(jīng)濟中的投入部門的盈利水平持續(xù)高于產(chǎn)出部門的盈利水平的趨勢不會改變，而國內(nèi)外政策空間的打開其實是延緩了出清的時間，拉長了現(xiàn)有格局的持續(xù)時間，邊際變化可能已經(jīng)被市場充分交易，而對于現(xiàn)有格局的持續(xù)性定價卻遠遠不夠。那么市場的配置思路不應該盲目變化：第一，上游資源類資產(chǎn)依然是我們的首要推薦：銅、鋁、黃金、油和煤炭；第二、圍繞制造業(yè)活動的持續(xù)性，布局全球貿(mào)易新格局：船運（干散、油運、船舶制造），電網(wǎng)設備；第三、債務周期下行期，紅利資產(chǎn)反映實物消耗的韌性，單純股息率交易的擾動不會影響配置價值，推薦港口、鐵路、電力和銀行；第四，關注我們中期策略報告中提到的有出清希望的制造業(yè)行業(yè)：家居用品、制冷空調(diào)設備、軌交設備。
風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟不及預期；房地產(chǎn)政策超預期；海外經(jīng)濟大幅下行
|
|
