>> 華金證券-經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)(24Q2／6月)：價(jià)難換量，需求為“王”-240715
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2024/7/15 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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24Q2實(shí)際GDP同比增速明顯回落，閏年效應(yīng)消退后房地產(chǎn)下行周期對(duì)消費(fèi)的拖累作用開始顯現(xiàn)，投資和凈出口拉動(dòng)貢獻(xiàn)也面臨下行壓力。二季度實(shí)際GDP同比4.7%，大幅回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)大幅回落1.7個(gè)百分點(diǎn)至僅2.2個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下行周期通過居民資產(chǎn)負(fù)債表收縮效應(yīng)導(dǎo)致的消費(fèi)抑制作用凸顯出來(lái)，商品消費(fèi)大幅偏低而服務(wù)消費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)。資本形成季節(jié)性拉動(dòng)提升，但由于今年政府投資新增項(xiàng)目收益性要求提升，地產(chǎn)投資持續(xù)低位徘徊，下半年資本形成的貢獻(xiàn)可能面臨下行壓力。當(dāng)前外部貿(mào)易環(huán)境日趨嚴(yán)峻，凈出口拉動(dòng)的不確定性正在增加。
耐用消費(fèi)品降價(jià)并未換來(lái)量的提升，零售同比降至一年半新低，惟餐飲代表的服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)定。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比僅增長(zhǎng)2.0%，大幅下行1.7個(gè)百分點(diǎn)，以中等收入群體為消費(fèi)主力的限額以上商品零售大幅不及預(yù)期、同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，構(gòu)成主要拖累，這顯示稍早公布的通脹數(shù)據(jù)中明顯呈現(xiàn)的耐用消費(fèi)品加速降價(jià)（如考慮消費(fèi)補(bǔ)貼實(shí)際降價(jià)更快）未能有效推動(dòng)需求量的提升，房地產(chǎn)下行周期中居民資產(chǎn)負(fù)債表收縮效應(yīng)對(duì)耐用品需求的抑制效應(yīng)需高度重視，并充分體現(xiàn)在汽車、家電音像、通訊器材等分項(xiàng)。而必需品屬性較強(qiáng)的限額以下商品零售表現(xiàn)穩(wěn)定，商品和服務(wù)消費(fèi)此消彼長(zhǎng)分化加劇。
固定投資增速低位徘徊，水利電力推升基建，地產(chǎn)制造業(yè)延續(xù)冷熱分化格局。6月固定資產(chǎn)投資同比增速小幅反彈0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，連續(xù)3個(gè)月徘徊于低位。其中在迎峰度夏需求激增推升電力能源投資、去年增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債對(duì)應(yīng)的預(yù)算內(nèi)水利投資加速落地的推動(dòng)下，廣義基建投資增速回升2.1個(gè)百分點(diǎn)至9.3%構(gòu)成主要支撐，但也應(yīng)關(guān)注到與專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債相關(guān)度更高的基建投資細(xì)分領(lǐng)域增速普遍回落，顯示地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加速化解過程中對(duì)新增項(xiàng)目收益要求更高，落地速度不快。地產(chǎn)放松新政滿月但對(duì)投資的拉動(dòng)作用較為邊際，開發(fā)商拿地積極性仍根本取決于購(gòu)房需求的趨勢(shì)位置。
地產(chǎn)放松新政滿月銷售改善幅度不大，竣工大跌、新開工持續(xù)低迷，凸顯保障房收儲(chǔ)和保交付推進(jìn)遇到一定困難。6月住宅銷售面積同比跌幅收窄7.1個(gè)百分點(diǎn)至-15.7%，但月度跌幅仍大于2023年7-11月上一輪限購(gòu)明顯放松階段，顯示5·17地產(chǎn)放松新政帶動(dòng)的需求改善幅度仍然不大。住宅竣工面積同比跌幅大幅加深，創(chuàng)2022年8月以來(lái)最低增速水平，顯示保障房收儲(chǔ)政策推進(jìn)較為緩慢，或因銀行、地方國(guó)企和開發(fā)商對(duì)收儲(chǔ)價(jià)格和潛在損失分擔(dān)模式存在較大分歧。
制造業(yè)生產(chǎn)受外需不確定性和消費(fèi)內(nèi)需偏弱疊加影響而走低，拖累工業(yè)增加值增速回落。6月工業(yè)增加值同比再度小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至5.3%，其中采礦業(yè)和公用事業(yè)增加值受到極端天氣用電需求增加、帶動(dòng)煤價(jià)上漲的影響而上行；制造業(yè)增加值卻在外部環(huán)境日趨嚴(yán)峻、內(nèi)需動(dòng)能恢復(fù)不足的雙重影響下而再度下行0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.5%。
出口不確定性提升的同時(shí)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)、地產(chǎn)、投資“以價(jià)換量”的短期邏輯二季度均成效不彰，下半年唯有中央財(cái)政在兩大賬本中大舉擴(kuò)張融資并形成促進(jìn)消費(fèi)和有效投資的高效支出，方可趨近于中國(guó)式現(xiàn)代化長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)和短期穩(wěn)增長(zhǎng)之間的預(yù)期平衡。二季度以來(lái)，無(wú)論是財(cái)政補(bǔ)貼和降價(jià)促銷對(duì)消費(fèi)需求的刺激效果、地產(chǎn)限購(gòu)放松多地集中釋放需求“以價(jià)換量”的強(qiáng)度、還是貨幣政策進(jìn)一步寬松引導(dǎo)利率下行試圖促進(jìn)政府投資的效果來(lái)看，三方面內(nèi)需表現(xiàn)都并不顯著。這充分顯示，當(dāng)前我國(guó)內(nèi)需層面的主要下行壓力恰恰來(lái)自于房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加速化解過程中企業(yè)和居民部門資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)生性收縮傾向，受此結(jié)構(gòu)性因素影響，需求動(dòng)能相對(duì)不足可能恰恰構(gòu)成了資本品和消費(fèi)品被迫降價(jià)的根本性原因。貨幣信用體系相對(duì)鈍化的背景下，為避免“流動(dòng)性陷阱”和緩解美元維持強(qiáng)勁導(dǎo)致的外溢性本幣貶值壓力，貨幣政策近期已經(jīng)加速傳遞出回歸中性的信號(hào)。下半年經(jīng)濟(jì)政策的潛在空間主要系于中央財(cái)政的果斷擴(kuò)張融資和高效支出發(fā)力。本周關(guān)乎未來(lái)數(shù)年甚至十?dāng)?shù)年經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的重要會(huì)議正在召開，做好長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)可持續(xù)性升級(jí)和短期穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)預(yù)期之間的平衡，或需要下半年中央財(cái)政在兩大賬本、特別是年初相對(duì)保守的一般公共預(yù)算內(nèi)果斷擴(kuò)張赤字融資，以實(shí)現(xiàn)對(duì)居民消費(fèi)信心和購(gòu)買力的強(qiáng)力支持。有效擴(kuò)張可持續(xù)內(nèi)需的政策工具方能獲得可持續(xù)增長(zhǎng)和信心恢復(fù)的基礎(chǔ)。我們持續(xù)期待這個(gè)火熱的八月。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中央財(cái)政加碼擴(kuò)張力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策回歸中性快于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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