>> 華安證券-志邦家居(603801)品類渠道多元開拓，大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進-240715
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
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| 3473KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐偲,余倩瑩 |
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概況：多產(chǎn)品渠道布局，大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進
志邦家居由定制櫥柜起步，由整體廚房領(lǐng)先邁向整家定制領(lǐng)先，產(chǎn)品囊括九大空間，包括整體廚房、全屋定制、木門、墻板、衛(wèi)陽、成品家居等九大空間系列產(chǎn)品。公司經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)從華東的區(qū)域性品牌走向了全國馳名和全球化布局，產(chǎn)品遠銷澳洲、北美、東南亞、中東等多個國家和地區(qū)，海外渠道布局逐漸從工程整裝拓展至零售加盟領(lǐng)域，目前海外合作加盟已覆蓋泰國、新加坡、柬埔寨、菲律賓、馬爾代夫等地區(qū)。截至2024年3月31日，公司擁有各品類店面共4742家，公司擁有國內(nèi)7大生產(chǎn)基地，其中廣東省清遠市生產(chǎn)基地一期已接近完工。
行業(yè)：地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，行業(yè)集中度提升
2024年年初以來，房地產(chǎn)政策不斷加力，2024年5月17日，央行推出四項政策措施：1）設立3000億元保障性住房再貸款；2）降低全國層面?zhèn)€人住房貸款最低首付比例；3）取消全國層面?zhèn)€人住房貸款利率政策下限；4）下調(diào)各期限品種住房公積金貸款利率0.25個百分點。地產(chǎn)刺激政策有望在一定程度上提振新房和二手房銷售，從而帶動家居產(chǎn)品銷售，并有望于3個月后作用于家居企業(yè)銷售業(yè)績。而頭部定制家居公司定制櫥柜和定制衣柜品類市場份額持續(xù)提高，行業(yè)格局集中程度提升，有望更大程度受益于政策端的刺激。
品類：櫥柜業(yè)務穩(wěn)定，衣柜木門為核心增長點
1）櫥柜：公司經(jīng)過二十余年的發(fā)展，目前櫥柜業(yè)務收入已經(jīng)穩(wěn)居行業(yè)第二，2014-2023年櫥柜業(yè)務收入CAGR為12.08%。公司業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴張的同時，櫥柜業(yè)務保持出眾的盈利能力，櫥柜業(yè)務毛利率一直處于行業(yè)前列。2023年公司櫥柜經(jīng)銷門店數(shù)量1715家，同比減少7家，門店數(shù)量有所減少，未來，公司將注重融合門店數(shù)量的提升，并通過廚電配套比例提高推動單店收入以及客單價提升。2）衣柜：公司于2015年開始進入衣柜業(yè)務領(lǐng)域，依托原有的渠道基礎和品牌影響力，實現(xiàn)衣柜業(yè)務體量的快速增長，2015-2023年衣柜業(yè)務CAGR為80.29%。隨著公司衣柜業(yè)務產(chǎn)能利用率逐漸提升，毛利空間得到有效釋放。2023年公司衣柜經(jīng)銷門店數(shù)量為1850家，同比增加124家，仍處于穩(wěn)步拓展階段。3）門墻：公司于2018年開始拓展木門墻板業(yè)務，2018-2023年木門業(yè)務CAGR為120.95%，持續(xù)保持高速增長。隨著產(chǎn)量不斷提升，門墻業(yè)務毛利率逐步改善。2023年公司木門經(jīng)銷門店數(shù)量為983家，同比增加235家，門店仍處于快速擴張階段，未來門店數(shù)量增長將為木門經(jīng)銷收入增長的主要驅(qū)動力。
戰(zhàn)略：布局新興海外市場，探索創(chuàng)新業(yè)務模式
公司立足華東區(qū)域，建設廣東生產(chǎn)基地，加速南方市場布局，并布局新興海外市場，積極探索海外零售業(yè)務模式。公司產(chǎn)品矩陣不斷完善，完善整家全品類布局，繼超級邦戰(zhàn)略后，接力打造整裝多維賦能體系，并積極探索新零售、拎包、社區(qū)、舊改等創(chuàng)新業(yè)務模式。公司構(gòu)建數(shù)字化精益供應鏈體系，聚焦降本增效，提升盈利能力。
盈利預測及投資建議
公司穩(wěn)步推進大家居戰(zhàn)略，基本盤廚柜業(yè)務穩(wěn)定增長，衣柜、木門業(yè)務處在快速發(fā)展期，規(guī)模效應有望驅(qū)動衣柜、木門毛利率提升；大宗渠道變中求進穩(wěn)中求新，經(jīng)銷渠道積極布局華南市場，清遠基地投產(chǎn)有望貢獻明顯收益，并持續(xù)進行渠道下沉，推動融合門店落地；憑借品類渠道雙輪驅(qū)動，公司營收有望持續(xù)穩(wěn)定增長。我們預計公司2024-2026年營收分別為67.82/76.25/83.99億元，分別同比增長10.9%/12.4%/10.2%；歸母凈利潤分別為6.63/7.46/8.44億元，分別同比增長11.4%/12.5%/13.3%。截至2024年7月15日總股本及收盤市值對應EPS分別為1.52/1.71/1.93元，對應PE分別為7.40/6.58/5.81倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟周期波動帶來的風險，房地產(chǎn)市場調(diào)控風險，市場競爭加劇的風險，原材料價格波動的風險，經(jīng)銷商管理風險，應收賬款、應收票據(jù)、合同資產(chǎn)無法收回的風險。
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