>> 長(zhǎng)江證券-二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：需求不足，考驗(yàn)政策定力-240715
| 上傳日期： |
2024/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博,劉承昊 |
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事件描述
7月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一季度GDP同比增速回落至4.7%。
事件評(píng)論
上半年經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，二季度下行壓力顯現(xiàn)。上半年GDP同比增速為5.0%，但二季度增速回落至4.7%。值得注意的是，去年二季度GDP兩年復(fù)合增速3.3%，較去年一季度的4.6%明顯下滑，也就是說(shuō)今年二季度基數(shù)明顯走低，但增速卻較一季度回落，指向二季度增長(zhǎng)壓力明顯提升。環(huán)比數(shù)據(jù)同樣印證了這點(diǎn)，二季度GDP季調(diào)環(huán)比回落至0.7%，為2022年二季度以來(lái)最弱表現(xiàn)。分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，第二產(chǎn)業(yè)增速雖有回落，但增速明顯高于第三產(chǎn)業(yè)，事實(shí)上，二季度各月，工業(yè)增加值增速與服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速之差平均在1.5個(gè)百分點(diǎn)左右。
物價(jià)降幅收窄，產(chǎn)銷率回落指向需求之患待消。二季度名義GDP增速回落至4%，GDP平減指數(shù)降幅收窄至-0.7%，反映供需格局邊際改善、通縮壓力有所緩和，這與工業(yè)產(chǎn)能利用率回升至74.9%，以及4-6月PMI生產(chǎn)分項(xiàng)持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間相互印證。不過(guò)，二季度GDP平減指數(shù)增速并未轉(zhuǎn)正，產(chǎn)能利用率也僅回升至2017年初水平，工業(yè)產(chǎn)銷率也持續(xù)偏弱，6月讀數(shù)94.5%，更是創(chuàng)下2016年以來(lái)的同期新低，指向通縮壓力依然未消，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸依舊是需求不足。
投資邊際改善，顯著走強(qiáng)仍需突破兩大瓶頸。估算6月固定資產(chǎn)投資增速回升至3.6%，但季調(diào)環(huán)比0.21%低于歷年同期。分項(xiàng)中，地產(chǎn)、舊口徑基建有所改善，制造業(yè)投資小幅轉(zhuǎn)弱。估算6月地產(chǎn)投資同比增速回升至-10.1%，但從7月高頻看，地產(chǎn)投資改善的持續(xù)性偏弱。估算6月新口徑基建同比增速回落至4.6%，含電力投資的舊口徑基建同比回升至10.2%，電力投資增速高位反彈。估算6月制造業(yè)投資增速回落至9.3%。如果外需轉(zhuǎn)弱，能否期待投資走強(qiáng)對(duì)沖？我們認(rèn)為仍有兩大關(guān)鍵瓶頸亟待突破：一是房地產(chǎn)行業(yè)尚未見(jiàn)底，地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資尚缺乏需求支撐；二是地方政府化債背景下項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，基建投資短期能否回升仍待觀察。
消費(fèi)同樣缺乏彈性，以價(jià)換量策略逐漸失效。6月社零同比增速回落至2.0%，限額以上零售同比增速更是由正轉(zhuǎn)負(fù)至-0.6%，為2023年以來(lái)增速首度轉(zhuǎn)負(fù)。分渠道看，拖累最重的是線上，實(shí)物商品網(wǎng)上零售當(dāng)月同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-1.4%，主要緣于618規(guī)則修改，銷售額集中在5月兌現(xiàn)。聚焦商品消費(fèi)來(lái)看，必需消費(fèi)始終好于可選消費(fèi)，可選消費(fèi)同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-1.6%，汽車、家具、家電等品類同比增速均顯著下滑。其中，汽車以價(jià)換量策略失效，銷售額同比下滑6.2%，銷量、單價(jià)同比均下滑。以價(jià)換量策略失效，側(cè)面反映居民消費(fèi)能力持續(xù)趨弱。從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，居民收支增速均下滑，可支配收入當(dāng)季同比下滑至4.5%，支出當(dāng)季同比下滑至5%。
需求下行壓力提升，期待月底會(huì)議政策發(fā)力?？偟膩?lái)看，二季度經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)關(guān)鍵特征，一是生產(chǎn)強(qiáng)但需求弱，二是價(jià)格漲但利潤(rùn)薄。兩大特征的矛盾根源在需求不足，而沖擊的對(duì)象恰巧是資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)健康的企業(yè)部門(mén)。強(qiáng)生產(chǎn)和高價(jià)格所蘊(yùn)含的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)并未出現(xiàn)，使得二季度末需求走弱環(huán)境下，以下游為代表的企業(yè)感受到來(lái)自需求側(cè)和成本端的雙重?cái)D壓，經(jīng)營(yíng)壓力進(jìn)一步抬升。而在資產(chǎn)負(fù)債表承壓的背景下，居民消費(fèi)和地方投資本就缺乏彈性。這導(dǎo)致二季度經(jīng)濟(jì)各部門(mén)都感受到了增長(zhǎng)轉(zhuǎn)弱的壓力。當(dāng)下，在三季度出口即將走弱的背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能依賴的只有來(lái)自政策端的支持，尤其是在實(shí)際支出上加碼。但根據(jù)央視報(bào)道，2023年一萬(wàn)億特別國(guó)債在上半年僅完成4800億投資，進(jìn)度不快。未來(lái)政策如何及時(shí)、高效、有力托底經(jīng)濟(jì)成為短期關(guān)鍵問(wèn)題。一方面，降準(zhǔn)降息呵護(hù)企業(yè)、居民資產(chǎn)負(fù)債表仍有必要；另一方面，私人部門(mén)預(yù)期偏弱的背景下，積極財(cái)政發(fā)力尤為必要。本周三中全會(huì)之后，即將迎來(lái)7月底政治局會(huì)議，前者有望給出未來(lái)經(jīng)濟(jì)體制改革的藍(lán)圖，后者有望聚焦經(jīng)濟(jì)發(fā)展給出明確指引。
風(fēng)險(xiǎn)提示
外部條件約束政策空間。
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