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事件：公司發(fā)布2024年半年度業(yè)績預(yù)告，2024年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.46-2.80億元（+126.39%—157.68%），扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為1.75-1.96億元（+85.86%—108.42%）。
　　制劑業(yè)績快速增長，利潤結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。按中位數(shù)計(jì)算，24Q2公司歸屬于上市公司股東的凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分部同比增長165.91%和122.06%，延續(xù)了24Q1高增長趨勢，主要是由于新增及原有醫(yī)藥自有產(chǎn)品（含進(jìn)口）完成市場初步布局，使得銷售毛利增長幅度大于費(fèi)用增長幅度，我們預(yù)計(jì)主要是受益于：（1）存量自有中藥/化藥制劑品種增長；（2）希羅達(dá)？、易尼康？（丁甘交聯(lián)玻璃酸鈉注射液）等增量品種貢獻(xiàn)收入。另一方面，與2023年同期相比，2024H1泛酸鈣價(jià)格顯著下降，對原料藥業(yè)務(wù)利潤形成一定拖累，但公司整體利潤仍然實(shí)現(xiàn)較好增長，體現(xiàn)出公司業(yè)績增長主要由制劑業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)增長動(dòng)能轉(zhuǎn)換，利潤結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。
　　業(yè)績反轉(zhuǎn)態(tài)勢確立，創(chuàng)新藥進(jìn)入商業(yè)化兌現(xiàn)期。展望24年后半年，我們預(yù)計(jì)公司仍將延續(xù)業(yè)績高增長態(tài)勢，主要受益于：（1）億立舒？在進(jìn)入醫(yī)保目錄后，隨著市場準(zhǔn)入的推進(jìn)，國內(nèi)銷售額有望快速增長；目前億立舒？已經(jīng)被納入權(quán)威臨床指南美國國家綜合癌癥網(wǎng)絡(luò)（NCCN），其臨床價(jià)值獲得了充分認(rèn)可，預(yù)計(jì)自2024Q3起海外市場有望提供可觀的業(yè)績增量；（2）國內(nèi)自有制劑存量品種保持穩(wěn)健增長，易尼康？（丁甘交聯(lián)玻璃酸鈉注射液）進(jìn)入醫(yī)保后快速放量，新獲得代理權(quán)的希羅達(dá)？有望繼續(xù)貢獻(xiàn)較大的業(yè)績增量；（3）原料藥價(jià)格目前已經(jīng)處于較低位置，該項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤體量已經(jīng)大幅減少，后續(xù)對公司業(yè)績負(fù)面影響有限。
　　盈利預(yù)測和估值。我們預(yù)計(jì)2024年至2026年公司營業(yè)收入分別為53.33億元、63.62億元和72.99億元，同比增速分別為31.1%、19.3%和14.7%；歸母凈利潤分別為5.07億元、7.63億元和10.31億元，以7月12日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為30.1、20.0和14.8倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度/銷售金額低于預(yù)期；存量品種在集采影響下降價(jià)幅度超預(yù)期；原料藥行業(yè)景氣度繼續(xù)下滑，拖累業(yè)績。