>> 中信建投-金鉬股份(601958)下游需求高增帶動鉬價上漲，供給惡化預(yù)期扭轉(zhuǎn)公司估值有望提升-240716
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王介超,邵三才 |
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核心觀點(diǎn)
1、2024年上半年公司實現(xiàn)營收65.93億元（+19.7%），實現(xiàn)歸母凈利潤15.02億元（+0.6%）。
2、需求端：材料升級疊加元素替代雙輪驅(qū)動，制造業(yè)升級大周期帶來鉬需求增長。近幾年雙相鋼材料的快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)合金化趨勢呈現(xiàn)鉬替代鎳邏輯。上半年國內(nèi)鉬鐵鋼招累計同比增長超30%。
3、供給端：鉬二元供給結(jié)構(gòu)由海外銅鉬伴生礦和國內(nèi)原生礦構(gòu)成，海外多個銅鉬伴生礦礦山受品位下滑不可抗力影響，海外鉬供給呈現(xiàn)收縮態(tài)勢；國內(nèi)產(chǎn)能較為穩(wěn)定，紫金礦業(yè)安徽金沙鉬礦原預(yù)計于2026年投產(chǎn)，但其最新產(chǎn)量指引遠(yuǎn)不及此前預(yù)期。鉬供給惡化預(yù)期扭轉(zhuǎn)，金鉬估值有望提升。
4、公司繼續(xù)維持高分紅比例，保障股東權(quán)益。假設(shè)2024年分紅比例70%，按當(dāng)前市值計算，公司股息率可達(dá)6.5%。
事件
公司發(fā)布2024年半年度業(yè)績快報公告
公司發(fā)布2024年半年度業(yè)績快報公告，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.93億元，同比增長19.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.02億元，同比增長0.6%。
簡評
1、2024年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利15億元
2024年上半年國內(nèi)鉬精礦（45%-50%）平均價格3504元/噸度，較2023年上半年均價下跌14%；年初至6月30日，國內(nèi)鉬精礦（45%-50%）價格上漲14.2%；
鉬價同比下跌但公司歸母凈利潤仍實現(xiàn)同比增長，我們推測主要系去年上半年鉬價快速上漲抑制下游需求，公司鉬銷售價高量低，今年上半年鉬價雖不及去年同期，但根據(jù)鎢鉬云商，2024年上半年國內(nèi)鉬鐵鋼招量約7.2萬噸，累計同比增長30.3%，下游需求持續(xù)向好從而實現(xiàn)量高價低。這也從側(cè)面說明，年初至今鉬價的上漲是更為健康、更為良性的上漲。
我們維持此前判斷：鉬需求對應(yīng)我國制造業(yè)升級大周期，本質(zhì)是由“鐵元素”消費(fèi)（基建地產(chǎn)為主要驅(qū)動）升級到“合金元素”消費(fèi)，鉬需求端持續(xù)受益于新能源設(shè)備、風(fēng)電、軍工的快速發(fā)展，近年來鉬需求穩(wěn)中有升，疊加供給端的剛性，是近年來鉬價中樞持續(xù)上移的主要原因。
2、需求：材料升級疊加元素替代雙輪驅(qū)動
制造業(yè)升級大周期帶來鉬需求增長。鉬需求增長的本質(zhì)是由“鐵元素”消費(fèi)（基建地產(chǎn)為主要驅(qū)動）升級到“合金元素”消費(fèi)，鉬下游需求長坡厚雪，主要集中在特殊不銹鋼（316、雙相、哈氏合金、耐蝕合金等）、高溫合金（軍工航天）、風(fēng)電材料、光伏熱場材料、潔凈室材料、精細(xì)化工（包括鋰鈷鎳設(shè)備管道）、天然氣管道、LNG儲罐、造船、核電火電鍋爐材料等較高景氣行業(yè)中。
元素替代-鉬替代鎳。近幾年雙相鋼材料的快速發(fā)展，改變了固有的不銹鋼體系，雙相鋼增加了鉬含量，削弱了鎳含量，如S31500（含鉬2.5%-3%，含鎳4.5-6.5%），對316（含鉬約2%，含鎳10%-14%）市場形成了一定程度的替代，鉬鐵替代比例約為0.5-1%的鉬替代4-5%的鎳，產(chǎn)業(yè)合金化趨勢比較明朗。
3、供給：供給惡化預(yù)期扭轉(zhuǎn)，公司估值有望提升
鉬二元供給結(jié)構(gòu)由海外銅鉬伴生礦和國內(nèi)原生礦構(gòu)成，海外多個銅鉬伴生礦礦山受品位下滑不可抗力影響，海外鉬供給呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，國內(nèi)產(chǎn)能較為穩(wěn)定，但隨著鉬價處于高位，近年來催生企業(yè)資本開支情緒，紫金礦業(yè)安徽金沙鉬礦原來預(yù)計將于2026年左右投產(chǎn)，供給預(yù)期惡化（原預(yù)計2026年左右紫金礦業(yè)鉬產(chǎn)量將達(dá)到4萬噸），然紫金礦業(yè)產(chǎn)量指引顯示其2024/2025/2028年鉬產(chǎn)量分別為0.9萬噸/1萬噸/2.5-3.5萬噸，鉬供給預(yù)期惡化扭轉(zhuǎn)，較我們此前預(yù)期大幅下降，供給擔(dān)憂消除，鉬標(biāo)的估值中樞有望上移。
4、維持高分紅，保障股東權(quán)益
2017年以來公司已連續(xù)多年分紅，2017年-2023年公司股利支付率分別為120%/85%/193%/443%/65%/73%/42%，公司繼續(xù)維持高分紅比例，保障股東權(quán)益,上市以來分紅率近58%，且后續(xù)或有中期分紅。我們假設(shè)2024年公司凈利潤分紅比例70%，按公司當(dāng)前市值361億計算，公司股息率可達(dá)6.5%。
5、后續(xù)看點(diǎn)
參股項目推進(jìn)，公司中長期投資利潤有望增厚。公司參股兩大鉬礦項目-金沙鉬礦及季德鉬礦。1）公司于2013年受讓金沙鉬業(yè)10%股權(quán)，間接參股了金寨沙坪溝鉬礦。2022年10月，紫金礦業(yè)通過公開摘牌的方式，以人民幣59.1億元獲得金沙鉬業(yè)84%股權(quán)，根據(jù)開發(fā)利用方案，該項目建設(shè)期預(yù)計4.5年，補(bǔ)充公司遠(yuǎn)期產(chǎn)能。2）公司于2020年5月以增資方式參股天池鉬業(yè)獲得其18.3%股權(quán)，季德鉬礦鉬金屬量25.4萬噸、平均品位0.113%。根據(jù)吉林省人民政府網(wǎng)站，該項目規(guī)劃建設(shè)日處理25000噸鉬采選項目，達(dá)產(chǎn)后可年產(chǎn)鉬精礦17000噸（精礦品位47.00%，約8000金屬噸），投產(chǎn)有望豐厚公司投資利潤。
6、盈利預(yù)測
我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利將分別達(dá)到33.62億元、38.49億元、42.96億元，對應(yīng)PE10.75倍、9.39倍、8.41倍。
風(fēng)險分析
1、下游需求不及預(yù)期。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)計2024年全球GDP增速為2.6%，2025年為2.7%。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著通脹放緩和增長平穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)正在通往軟著陸的道路上，但風(fēng)險仍然存在。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降
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