>> 中信建投-藍曉科技(300487)半年度維持強勁內(nèi)生增長，凸顯業(yè)績穩(wěn)健性-240716
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧昊,鄧天澤 |
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核心觀點
公司發(fā)布2024年上半年業(yè)績預告。上半年公司預計營收同比增長26-31%；而扣除匯兌影響后，預計上半年歸母凈利同比增長26-30%；在需求承壓的背景下，維持這一強勁的內(nèi)生增長殊為不易，我們認為除了由于存量業(yè)務穩(wěn)定、海外業(yè)務高增的原因之外，也彰顯了公司多年以來的技術(shù)專注和優(yōu)秀管理。長期看，公司掌握的吸附分離技術(shù)門檻較高、應用領(lǐng)域廣、全球市場很大，公司業(yè)務還有很大擴展空間。
事件
公司發(fā)布2024年上半年業(yè)績預告：預計上半年實現(xiàn)營收12.69-13.20億元，同比增長26-31%；實現(xiàn)歸母凈利3.94-4.10億元，同比增長14-18%。其中，如扣除匯兌影響，上半年歸母凈利潤同比增長約為26-30%。
簡評
維持內(nèi)生強勁增長殊為不易，凸顯公司優(yōu)良質(zhì)地和業(yè)績穩(wěn)健性
由于2023年匯率水平的劇烈波動，公司在2023年上半年確認了3761萬元的匯兌收益。因此，我們主要關(guān)注扣除匯兌收益以后的內(nèi)生性業(yè)績增長。
實際上，在PPI連續(xù)多月為負值、制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營整體承壓的背景下，新材料企業(yè)能夠保持較高的內(nèi)生增長是很不容易的。在過去的一段時間內(nèi)，我們看到很多行業(yè)地位非常領(lǐng)先的新材料企業(yè)也出現(xiàn)了大異以往的業(yè)績波動。我們認為這與新材料的行業(yè)屬性密切相關(guān)——新材料之所以區(qū)別于傳統(tǒng)材料，就是在于其服務于更先進、更精密、附加值更高的工業(yè)制造業(yè)，其價值量往往也高于傳統(tǒng)材料。因此當下游工業(yè)陷入階段性的窘境，企業(yè)往往會滿足于傳統(tǒng)材料而不再追求新材料的替代作用，新興材料的滲透率提升邏輯便很有可能會出現(xiàn)弱化。再加上，我國技術(shù)門檻相對較低的細分行業(yè)往往很容易陷入因過量的資本開支導致的“內(nèi)卷化”。綜合來說，可能只有同時具備深厚技術(shù)積累以及高效經(jīng)營管理能力的新材料企業(yè)，才具備較強的抵抗逆周期的能力。
在本次的中報預告中，我們看到公司仍然保持了相對較高的內(nèi)生增速。究其原因，我們認為除了①公司相當一部分業(yè)務（特別是增量業(yè)務）與海外需求密切相關(guān)；②公司的商業(yè)模式?jīng)Q定了存量客戶的業(yè)務規(guī)模相對穩(wěn)定之外，核心還是在于公司自成立以來的高度的技術(shù)專注和扎實有效的內(nèi)部管理。業(yè)績層面連續(xù)的高速增長是可遇不可求的，但堅持做長期主義的事情或許是企業(yè)行穩(wěn)致遠的基礎(chǔ)。
分板塊而言，公司生命科學、鹽湖提鋰、水處理等業(yè)務板塊仍有良好前景
?。?）生命科學：多種耗材均有良好增長潛力，固相合成載體或成新增長極
市場角度，吸附分離材料在生物藥純化領(lǐng)域是關(guān)鍵耗材，僅大分子純化全球每年就約數(shù)百億人民幣的市場規(guī)模。其余在化學合成、生物發(fā)酵、天然提取、IVD領(lǐng)域也多有應用。我們估計生命科學領(lǐng)域吸附劑的市場空間與其他領(lǐng)域吸附劑的總和相當。
公司在生命科學領(lǐng)域涉及產(chǎn)品品類眾多。雖然目前業(yè)務體量及行業(yè)認可度低于國內(nèi)一線同行，但一方面公司已經(jīng)有多年的技術(shù)積累，另一方面多產(chǎn)品布局使得公司也容易取得超預期表現(xiàn)，特別在某些快速放量的細分下游領(lǐng)域。
如多肽固相合成載體方面，公司是全球該耗材的主流老牌供應商之一，目前隨全球范圍內(nèi)GLP-1RA的爆火，該耗材市場需求出現(xiàn)大幅增長。且后續(xù)數(shù)年內(nèi)國內(nèi)還有數(shù)十款即將上市的GLP-1靶點創(chuàng)新藥/仿制藥，預計帶動市場需求的再度快速增長。
色譜填料/層析介質(zhì)方面，2021年蘇州子公司成立后，公司在該細分領(lǐng)域有快速進展。2022年，公司新建50000L層析介質(zhì)生產(chǎn)車間完成建設，且參照GMP規(guī)范設計和建設，標準較此前第一代生產(chǎn)線有大幅提升。目前由于下游創(chuàng)新藥景氣度下行，該行業(yè)國產(chǎn)化進程收到一定程度減緩。但仍然不改這是一塊空間足夠廣、國產(chǎn)替代余地足夠大、產(chǎn)品壁壘和利潤率也足夠高的市場。
?。?）鹽湖提鋰：訂單、新進展仍有，印證鋰價退潮下，吸附法提鋰仍有良好產(chǎn)業(yè)邏輯；
雖然鋰價已經(jīng)從高位明顯回落，但公司吸附法提鋰仍有良好產(chǎn)業(yè)邏輯。應注意到以下事實：①、近國內(nèi)鹽湖鋰儲量（折LCE）便以千萬噸計，不存在儲量瓶頸；②、經(jīng)過多年產(chǎn)業(yè)化推廣，吸附法提鋰被逐漸證明為適用于各類型鹽湖的提鋰；③、吸附法提鋰的運營成本較低，如根據(jù)鹽湖股份年報，其碳酸鋰生產(chǎn)成本僅約3- 4萬/噸。綜上，容易推斷出即使鋰價維持在7-8萬元/噸水平，吸附法提鋰仍然有很好的產(chǎn)業(yè)化推廣空間，可謂方興未艾。
（3）其他板塊：新應用不斷涌現(xiàn)，增長潛力同樣可觀
公司下游橫跨多個板塊，而我們認為在上述板塊之外，公司在其他板塊也有較好的增長潛力，即使沒有鹽湖提鋰、生命科學這樣的熱點領(lǐng)域，也不失為厚雪長坡的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，原因包括：（1）吸附分離為平臺型技術(shù)，即無論在各應用領(lǐng)域，其底層技術(shù)很大程度上都是相通的，公司的技術(shù)能力因此具備很強的遷移性和復用性；（2）吸附分離技術(shù)是相對高端的分離純化技術(shù)，伴隨下游工業(yè)的持續(xù)發(fā)展、對純化和除雜標準的逐步提高，對吸附分離技術(shù)的需求只會越來越多，如鹽湖提鋰就是近年來新涌現(xiàn)的需求領(lǐng)域；（3）公司實控人均為技術(shù)出身，2001年公司成立以來，始終立足
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