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前期報(bào)告提要與市場聚焦
　　前期觀點(diǎn)回顧：中、美“降息”迫切性均上升，建議國內(nèi)配合加大“寬財(cái)政”力度。海外來看，美國已接近“薩姆規(guī)則”的“衰退預(yù)警”，9月美聯(lián)儲降息或已“箭在弦上”。國內(nèi)來看，通縮壓力持續(xù)加大，5年期LPR亟需明顯下調(diào)50bp以上。隨著海外風(fēng)險(xiǎn)上升，尤其是美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⑦M(jìn)入“衰退”周期，意味著除了房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有待處理外，我國經(jīng)濟(jì)還將面臨著“出口進(jìn)一步放緩”的潛在風(fēng)險(xiǎn)。故，警惕國內(nèi)企業(yè)實(shí)際回報(bào)率或進(jìn)一步降至“負(fù)值”；期待國內(nèi)“寬貨幣+寬財(cái)政”盡早、同時(shí)加碼，方有望扭轉(zhuǎn)市場悲觀預(yù)期。
　　市場聚焦：1、M1再創(chuàng)歷史新低，暗含哪些風(fēng)險(xiǎn)？2、6月國內(nèi)出口實(shí)際增速進(jìn)一步下滑，全球經(jīng)濟(jì)景氣視角下，下半年出口風(fēng)險(xiǎn)幾何？3、結(jié)合出口地域與商品景氣的雙向邏輯，如何篩選目前仍具備韌性的出口品種？4、9月美聯(lián)儲降息概率如何？5、A股市場“錨”是國內(nèi)降息的節(jié)奏與力度，未來走勢兩條路徑該如何推演？
　　期待“盡早降息”，方可規(guī)避A股新一輪波動率加速上行
　　內(nèi)需明顯放緩、通縮加碼背后是私營部門“資產(chǎn)負(fù)債表”疲弱，降息迫切性進(jìn)一步提升。M1增速進(jìn)一步跌至-5%，且“M1%-短融%”進(jìn)一步降至-12.9%，有效流動性收緊至近十年最低水平。無論從M1、居民消費(fèi)信用，還是從企業(yè)單位活期存款、企業(yè)中長期信貸等角度，均反應(yīng)出私人部門（居民+企業(yè)）的資產(chǎn)負(fù)債表正在逐步走向“負(fù)面”。今年年初我們最早提出的A股市場所面臨的三大風(fēng)險(xiǎn)，截至目前房地產(chǎn)與通縮風(fēng)險(xiǎn)均仍然繼續(xù)存在。6月出口剔除基數(shù)效應(yīng)降幅已進(jìn)一步擴(kuò)大至-2.5%。海外期貨市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲9月降息概率接近“板上釘釘”，屆時(shí)，意味著全球景氣或加速下行，我國出口增速或進(jìn)一步趨于回落，導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際回報(bào)率受到明顯拖累；國內(nèi)將可能面臨即便較大幅度降息也難以扭轉(zhuǎn)居民、企業(yè)信用回升的“流動性風(fēng)險(xiǎn)”。故，我們重申：期待國內(nèi)“盡早降息”，7~8月越早越好。伴隨國內(nèi)降息落地，或方有可能控制住當(dāng)下的房地產(chǎn)及通縮風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而抑制企業(yè)實(shí)際融資成本被動抬升、提振企業(yè)實(shí)際回報(bào)率；隨著居民、企業(yè)“肯花錢”，才有望真正促使M1階段性回升、中長期信貸階段性企穩(wěn)，屆時(shí)，A股方可形成“市場底”。
　　全球經(jīng)濟(jì)景氣視角下，下半年國內(nèi)出口壓力或?qū)⑸仙?br>　　新興市場國家正在成為我國出口越來越重要的支撐力量，背后對應(yīng)兩層含義：一方面，在“貿(mào)易摩擦”、“供應(yīng)鏈回流”等敘事背景下，新興市場占比上升的一個(gè)重要原因，自然在于“借道轉(zhuǎn)口”歐美市場的需求；但另一方面，純粹從經(jīng)濟(jì)基本面的角度出發(fā)，無論制造業(yè)PMI還是工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的全球橫向比較而言，新興市場的確展現(xiàn)出了更好的景氣度。不過，歷輪我國出口增速的修復(fù)，比如2014年、2017年、2020-2021年，均對應(yīng)一輪全球制造業(yè)PMI的上行周期，兩者息息相關(guān)，其中發(fā)達(dá)市場PMI影響更為顯著。站在當(dāng)下，考慮到美國庫存上行的一些前瞻性指標(biāo)仍處低位、同時(shí)產(chǎn)能利用率依舊位于下行通道；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長更是乏力，信用持續(xù)收緊、制造業(yè)產(chǎn)能利用率甚至跌回歐債危機(jī)時(shí)期水平，故我們擔(dān)憂：歐美經(jīng)濟(jì)放緩或有可能拖累全球制造業(yè)PMI重回榮枯線下方，若該種情形發(fā)生，基于我們的模型測算顯示，將導(dǎo)致我國出口剔基后的實(shí)際累計(jì)增速進(jìn)一步回落至負(fù)值。
　　出口商品視角下，“汽車+船舶”是國內(nèi)過去兩年出口下行中的韌性來源；而基于我們對歐美經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)的基準(zhǔn)判斷，進(jìn)一步結(jié)合出口地域與商品雙雙景氣的方向包括：船舶+塑料制品+通用機(jī)械設(shè)備。
　　“政策底-市場底”堅(jiān)定防御配置
　　維持“大盤價(jià)值防御”策略，建議：①銀行底倉；②黃金+創(chuàng)新藥“進(jìn)攻”；③次選高股息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國內(nèi)出口放緩超預(yù)期；國內(nèi)“寬貨幣”節(jié)奏、力度低于預(yù)期。