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事件：
　　6月27日，國家統(tǒng)計局公布全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數據。1-5月，工業(yè)企業(yè)利潤累計同比3.4%、前值4.3%，當月同比0.7%、前值4%；營業(yè)收入累計同比2.9%、前值2.6%。
　　核心觀點：外需改善和“設備更新”帶動下，設備制造業(yè)庫存連續(xù)回補
　　價格“修復”背景下，工業(yè)名義庫存連續(xù)回補。經驗上，價格拐點領先于需求變化，需求驅動企業(yè)庫存行為；指標間的領先、滯后關系表現為：PPI同比→工企營收同比→工企庫存同比。過去2個月工業(yè)品價格上漲，需求端整體呈現改善；5月PPI、工企營收、名義庫存同比分別較上月提升1.1、0.6、0.5個百分點至-1.4%、4%、3.6%。
　　當前企業(yè)“補庫”動力，主要源自外需改善和國內“設備更新”等政策支持。年初以來出口持續(xù)好轉，前5月工企出口交貨值、營收增速分別回升至3%、2.9%。國內“設備更新”政策效果亦有所體現，進一步對設備制造業(yè)終端需求形成支持，前5月設備工器具投資同比增長17.5%。設備制造、有色金屬加工等關聯(lián)行業(yè)，營收表現相對更好。
　　結構上看，“補庫”亮點主要集中在計算機通信、通用設備、金屬制品等行業(yè)。伴隨全球消費電子景氣回升，前5月計算機通信業(yè)出口交貨、營收同比分別較去年末大幅回升7、10個百分點至0.7%、8.5%。通用設備、金屬制品出口改善的同時，受國內“設備更新”的帶動較大，營業(yè)收入保持增長。需求回暖下，上述行業(yè)實際庫存增速連續(xù)提升。
　　重申觀點：5月以來財政政策的加速或已啟動，穩(wěn)增長效果的滯后體現，或對“補庫”持續(xù)性起到一定支持。5月政府債發(fā)行節(jié)奏已有所加快，同時廣義財政支出邊際修復，當月同比-2%、較4月降幅收窄超3個百分點。伴隨著財政發(fā)力節(jié)奏的加快，穩(wěn)增長政策效果或將滯后體現，進而對工業(yè)“補庫”動能起到一定帶動作用。
　　常規(guī)跟蹤：5月工業(yè)品價格延續(xù)上漲，工企利潤保持正增長
　　利潤：價格支撐下，工企利潤保持正增長。5月，工企利潤增長放緩，當月同比0.7%、較4月回落3.3個百分點。分解來看，價格貢獻為正，PPI同比較上月回升1.1個百分點。相較之下，營業(yè)利潤率邊際回落幅度較大，當月同比較4月回落6.7個百分點。生產端也有拖累，工業(yè)增加值同比較上月回落1.1個百分點。
　　受產品價格上漲與工業(yè)生產修復等因素影響，上中游行業(yè)利潤改善較多。5月，利潤邊際改善幅度較大的行業(yè)包括有色加工、煤炭采選等。其中，有色加工業(yè)利潤高增與有色金屬價格抬升有關。煤炭采選業(yè)利潤修復與生產加快有關。結構上，采礦和加工冶煉、裝備制造業(yè)占比邊際上升。分所有制看，除外商外，其余類型企業(yè)利潤增速均有回升。
　　營收：工企營收延續(xù)回升，有色加工業(yè)維持較高增速。5月，工企營收當月同比4.1%、較4月回升0.6個百分點。分行業(yè)看，加工冶煉業(yè)中，有色加工保持高增，同比錄得18.5%；黑色加工、石油煤炭加工等漲幅居前，同比分別較上月增加8.4、3.9個百分點。分所有制看，除外商外，其余類型企業(yè)營收增速有不同程度增加。
　　庫存：工業(yè)庫存表現平穩(wěn)，名義庫存增長好于實際庫存。5月，工企實際庫存有所回落，同比較4月減少0.6個百分點至5%，名義庫存在價格支撐下延續(xù)回升，同比較4月增加0.5個百分點至3.6%。邊際上看，庫銷比季節(jié)性回落，較上月減少0.3個百分點至57.5%。產成品周轉天數也有回落，較上月減少0.1天至20.7天，與去年同期持平。
　　風險提示
　　經濟復蘇不及預期，政策落地效果不及預期。