>> 國金證券-2024年5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：內(nèi)需修復(fù)偏慢，更多是“節(jié)奏”問題-240618
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,張?jiān)平?/a> |
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事件：
2024年5月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5.6%、預(yù)期6%、前值6.7%；社會消費(fèi)品零售總額同比3.7%、預(yù)期4.5%、前值2.3%；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比4%、預(yù)期4.2%、前值4.2%。
核心觀點(diǎn)：內(nèi)需修復(fù)偏慢，更多是“節(jié)奏”問題
5月數(shù)據(jù)總體呈現(xiàn)外需強(qiáng)于內(nèi)需，外需帶動下工業(yè)生產(chǎn)仍保持較高“景氣”。5月，出口同比邊際回升6.1個百分點(diǎn)至7.6%，表現(xiàn)強(qiáng)于國內(nèi)需求項(xiàng)。出口帶動下，工業(yè)增加值保持增長勢頭，季調(diào)環(huán)比0.3%、當(dāng)月同比小幅回落1.1個百分點(diǎn)至5.6%；細(xì)分行業(yè)中，尤其是計(jì)算機(jī)通信、運(yùn)輸設(shè)備、有色金屬等出口較快增長行業(yè)，生產(chǎn)強(qiáng)度更高。
內(nèi)需修復(fù)偏慢，與穩(wěn)增長政策“時滯”有關(guān)，尤以基建投資偏弱為表征。前5月，新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度僅29.8%，明顯低于正常年份的48.5%；加之土地財(cái)政顯著低預(yù)期等（前4月國有土地出讓收入同比下降10.4%），廣義財(cái)政支出增速一路下行至-2.3%。公共設(shè)施投資增速的明顯下滑或與之相關(guān)（5月當(dāng)月低至-8%）。
5月中下旬以來，部分高頻數(shù)據(jù)的趨勢性走弱，引發(fā)市場對經(jīng)濟(jì)“二次探底”的擔(dān)憂再度升溫。相關(guān)指標(biāo)包括且不限于全國粉磨開工率、瀝青開工率、螺紋鋼表觀消費(fèi)量、汽車全鋼胎開工率等；在地產(chǎn)政策密集出臺的背景下，5月下旬以來新房銷售、二手房掛牌價等拐頭向下。此外，5月金融數(shù)據(jù)“塌方”，也加劇了市場的擔(dān)憂。
需要注意的是，5月以來財(cái)政政策的加速或已啟動，后續(xù)緊密跟蹤穩(wěn)增長效果的滯后體現(xiàn)。5月發(fā)債節(jié)奏已有加快跡象，政府債券融資1.2萬億元、占新增社融近6成，拆分結(jié)構(gòu)看國債、地方債分別是6910億元、5350億元左右。過去幾年規(guī)律顯示，貨幣金融對經(jīng)濟(jì)影響減弱，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏與財(cái)政支出節(jié)奏緊密相關(guān)。
除此以外，設(shè)備更新與消費(fèi)品以舊換新等政策的相關(guān)效果已有一定程度體現(xiàn)，未來還會進(jìn)一步加強(qiáng)。前5月，設(shè)備工器具投資同比增長17.5%，顯著高于去年末的6.6%，指向設(shè)備更新需求已有所釋放。5月。社零商品分項(xiàng)中，家電、通訊器材零售額同比分別較上月提升8.4、3.3個百分點(diǎn)至12.9%、16.6%，“以舊換新”政策效果也已有所體現(xiàn)。
在二產(chǎn)有韌性、三產(chǎn)“擠水分”背景下，預(yù)計(jì)2季度GDP增速或達(dá)到5-5.2%左右。外需復(fù)蘇疊加“設(shè)備更新”帶動，2季度工業(yè)生產(chǎn)或保持韌性。金融業(yè)增加值核算方式，參考指標(biāo)由存貸款余額增速換為銀行利潤，短期內(nèi)可能下拉三產(chǎn)GDP讀數(shù)。中性情形下，預(yù)計(jì)2季度GDP增速或達(dá)到5-5.2%左右，對應(yīng)二、三產(chǎn)增加值同比分別為5.8%、4.8%。
常規(guī)跟蹤：工業(yè)生產(chǎn)保持一定強(qiáng)度，投資、消費(fèi)表現(xiàn)相對平淡
生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)邊際回落，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)有所提升。5月，工業(yè)增加值同比較上月回落1.1個百分點(diǎn)至5.6%；其中制造業(yè)、電熱燃降幅較大，邊際均減少1.5個百分點(diǎn)；采礦業(yè)則較上月提升1.6個百分點(diǎn)。主要行業(yè)中，煤炭采選、黑色金屬加工等行業(yè)漲幅較大。此外，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)有所回升，5月當(dāng)月同比4.8%、較上月提升1.3個百分點(diǎn)。
投資：固定資產(chǎn)投資略有回落，制造業(yè)投資維持韌性。5月，固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比3.5%、較4月回落0.1個百分點(diǎn)。其中，基建投資當(dāng)月同比較4月下滑2.1個百分點(diǎn)至3.8%；制造業(yè)投資保持韌性，運(yùn)輸設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信、汽車等裝備制造業(yè)投資改善幅度較大；地產(chǎn)投資累計(jì)同比-10.1%、降幅較上月增加0.3個百分點(diǎn)。
消費(fèi)：社零有所回升，商品消費(fèi)漲幅較大。5月，社零同比3.7%、較上月提升1.4個百分點(diǎn)。其中，商品零售、餐飲同比分別較上月提升1.6、0.6個百分點(diǎn)至3.6%、5%。分品類看，化妝品、文化辦公、家用電器等可選消費(fèi)改善幅度較明顯，三大行業(yè)分別較4月上升21.4、8.7、8.4個百分點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策落地效果不及預(yù)期。
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