>> 國金證券-海外周度觀察：美國大選，又遇“大財政”-240622
| 上傳日期： |
2024/6/23 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,趙宇 |
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本周，CBO意外上調(diào)美國赤字率至7%，大幅超出市場一直預(yù)期值5.8%，主因是拜登今年不斷擴(kuò)大支出規(guī)模。上半年，美國財政擴(kuò)張速度偏慢，部分源自政府停擺糾紛的掣肘，下半年財政支出或提速。今年財政不至于“拖后腿”。
熱點思考：美國大選，又遇“大財政”？
?。ㄒ唬〤BO上調(diào)2024年美國赤字預(yù)測：主要源自拜登政府?dāng)U大支出，但CBO或高估赤字規(guī)模
CBO大幅上調(diào)美國財政赤字預(yù)測。6月18日，美國國會預(yù)算辦公室（CBO）上調(diào)美國2024財年赤字預(yù)測，預(yù)計2024財年美國赤字率將達(dá)到7%，較2月的預(yù)測值提高1.4個百分點。拆解收支分項可以發(fā)現(xiàn)，大選年，拜登政府?dāng)U大醫(yī)保參保規(guī)模、推出學(xué)生貸款減免計劃、增加對外援助支出等，是今年美國赤字上漲的主要原因。
但CBO或高估了赤字規(guī)模，今年赤字率或在6.6%左右。CBO或高估了學(xué)生貸款減免支出，多計了會計調(diào)整項目，導(dǎo)致赤字規(guī)模或高估1000億美元左右；且CBO的預(yù)測誤差在2020年后擴(kuò)大，近三年預(yù)測平均誤差約為3000億美元。調(diào)整上述高估項目后，預(yù)計今年美國赤字規(guī)模或為1.88萬億，赤字率6.6%，相較去年仍可能繼續(xù)擴(kuò)張。
?。ǘ┟绹斦U(kuò)張進(jìn)度：上半年財政支出速度偏慢，下半年或有所提速
與CBO預(yù)測相反，上半年，美國財政尚未顯著發(fā)力。截至5月，美國財政赤字率為6.2%，低于年初的6.4%，5月財政脈沖繼續(xù)下降至-1.37%。從赤字規(guī)模上看，截至5月，美國累計財政赤字規(guī)模為6923億美元，仍低于去年同期的7438億。可見上半年美國財政發(fā)力并不明顯，這也解釋了年初以來美國經(jīng)濟(jì)平緩走弱的現(xiàn)實。
今年美國財政或呈后置發(fā)力的特征。拆分來看，收入端，上半年財政收入擴(kuò)大，主要源自推遲繳稅等暫時性因素，繳稅季結(jié)束后，財政收入表現(xiàn)可能不及預(yù)期；支出端，上半年由于受到財政臨時法案的掣肘，財政支出提速不明顯，隨著拜登政府對外援助法案通過、學(xué)生貸款減免7月開始執(zhí)行，下半年財政支出規(guī)?；?qū)U(kuò)大。
（三）美國財政擴(kuò)張的影響：經(jīng)濟(jì)軟著陸背景下，財政收入提振，美債供給壓力小于去年
財政支出節(jié)奏的后置，意味著下半年財政對經(jīng)濟(jì)的拉動或好于上半年。結(jié)構(gòu)層面，今年財政在交運(yùn)、環(huán)境領(lǐng)域的支出增幅較大，但對消費(fèi)的支撐作用或減弱。截至5月，自然資源及環(huán)境支出累計增速達(dá)27%，或提振美國清潔能源投資增速。但今年個稅上漲，美國居民可支配收入增速已下一臺階，或?qū)е仑斦οM(fèi)的支撐作用降低。
今年赤字?jǐn)U大或難以對美債市場形成擾動。首先，美國財政部重啟回購，美聯(lián)儲暫緩縮表，有助于緩和供給壓力。今年美聯(lián)儲全年贖回規(guī)模預(yù)計降至6000億美元，低于去年。其次，美國財政部現(xiàn)金余額處于歷史高位，TBAC預(yù)計三季度凈發(fā)債規(guī)模低于去年同期水平。預(yù)計2024年，私人部門承接美債規(guī)模約為2.5萬億美元，低于去年的2.7萬億。
海外事件&數(shù)據(jù)：美國5月零售銷售數(shù)據(jù)不及預(yù)期，成屋銷售連續(xù)第三個月下滑
美國6月PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，歐元區(qū)不及預(yù)期。美國6月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值51.7，為3個月高位，預(yù)期51，前值51.3。服務(wù)業(yè)PMI初值55.1，為26個月高位，預(yù)期53.7，前值54.8。歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI初值45.6，為6個月以來新低，預(yù)期47.9，前值47.3。服務(wù)業(yè)PMI初值52.6，為3個月以來新低，預(yù)期53.5，前值53.2。
美國5月零售銷售數(shù)據(jù)不及預(yù)期。美國5月零售銷售環(huán)比0.1%，預(yù)期0.3%，前值0.0%下修至-0.2%；核心零售銷售環(huán)比-0.1%，預(yù)期0.2%，前值0.2%下修至-0.1%；控制組（納入GDP計算）環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%，前值-0.3%下修至-0.6%。由于物價和利率上，銷售增長的趨勢已經(jīng)放緩。同比下行主要受餐飲服務(wù)收入等同比下行拉動。
美國5月成屋銷售連續(xù)第三個月下滑。持續(xù)高企的抵押貸款利率限制了潛在購房者的興趣，并影響了需求前景，美國6月房屋建筑商信心降至今年最低水平。美國5月新屋開工總數(shù)和預(yù)示未來建設(shè)的營建許可總數(shù)均降至近四年來最低。成屋銷售連續(xù)第三個月下滑，同時價格再創(chuàng)新高，美國5月成屋銷售年化月率-0.7%，成屋銷售中位價41.93萬美元。
風(fēng)險提示
地緣政治沖突升級；美聯(lián)儲再次轉(zhuǎn)“鷹”；金融條件加速收縮
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