>> 國金證券-見微知著系列之七十九：地緣舊風(fēng)險，出口新波折？-240618
| 上傳日期： |
2024/6/19 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,張云杰 |
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5月以來，CCFI運價漲幅顯著擴大。除外需回暖外，集運“漲價”還有哪些催化因素，或如何影響后續(xù)出口？
一問：集裝箱航線運價大幅上漲背后？5月以來運價明顯上漲，與外需復(fù)蘇、出口改善相互印證
年初以來，外需復(fù)蘇帶動集裝箱運價回升，5月以來CCFI綜合指數(shù)漲幅顯著擴大。經(jīng)驗顯示，CCFI運價指數(shù)作為航運市場“晴雨表”、可較好反映我國出口景氣度。2024年，CCFI綜合指數(shù)明顯高于去年同期，5月以來漲幅顯著擴大。同時，全球制造業(yè)PMI連續(xù)五個月站上榮枯線，我國出口表現(xiàn)“強勢”，1-5月出口金額同比增長2.7%。細分航線看，新興市場制造業(yè)景氣保持?jǐn)U張，東南亞、南美航線運價明顯上漲。今年以來新興市場經(jīng)濟景氣維持高位，我國對東盟、拉美等地出口增速提升。對新興市場出口向好可與東南亞航線、南美航線運價漲幅擴大相互印證；高頻指標(biāo)顯示，6月14日CCFI東南亞航線、南美航線指數(shù)分別較4月26日增長80.5、36.5個百分點。對發(fā)達經(jīng)濟體出口邊際回暖，對應(yīng)方向航線運價也有較大增長。近期美國庫存回補或能提振進口需求，對我國出口形成帶動。5月我國對美國出口當(dāng)月同比自2022年8月以來首次轉(zhuǎn)正，CCFI美西航線指數(shù)也有較大增長。同時，歐元區(qū)經(jīng)濟景氣改善，1-5月我國對歐盟出口同比降幅較去年末收窄，CCFI歐洲航線指數(shù)邊際增加52.6個百分點。
二問：“紅海危機”如何擾動集裝箱航線運價？船只繞行、運力緊張，進一步助推CCFI運價向上
除外需回暖外，近期紅海事件再度升級，對部分航線運價或起到明顯“助推”作用。今年5月，也門胡塞武裝宣布擴大對以色列相關(guān)船只打擊范圍。作為航運要道，紅海局勢直接影響集裝箱供應(yīng)；特別地，歐地、美東部分航線途徑紅海，運價或受更大擾動。5月CCFI地中海、美東航線同比分別為50.5%、26.2%，6月更是擴大至79.2%、67.1%。歐美方向船只繞行好望角的過程中，造成非洲方向運力緊張、航線運價加速上漲。歐美方向集裝箱繞行好望角，使非洲航線運力緊張，5月亞洲-西非、南非到離港服務(wù)準(zhǔn)班率分別降至26.4%、17.1%的歷史低位，拉各斯、德班港口班輪準(zhǔn)班率分別邊際減少27.9、11.3個百分點。非洲方向集裝箱供應(yīng)緊缺，CCFI南非、東西非航線隨之大幅提升。船只改道也使新加坡等中轉(zhuǎn)港口出現(xiàn)集裝箱“擁堵”現(xiàn)象，間接推升相關(guān)航線運價。5月新加坡等中轉(zhuǎn)港口集裝箱靠泊時間明顯上漲，班輪準(zhǔn)班率顯著下滑。然而周邊港口吞吐能力有限，短期內(nèi)新加坡港周轉(zhuǎn)恢復(fù)緩慢。新加坡港擁堵使其所在航線運價加速上漲，6月14日新馬航線運價邊際上漲186.1%，明顯超過泰越航線運價12.8%的漲幅。
三問：運價上漲對后續(xù)出口影響幾何？集運漲價對出口影響有限，外需韌性或部分對沖成本壓力
不同結(jié)算方式下，運價上漲對出口商存在異質(zhì)影響。大型公司出口結(jié)算方式向FOB模式切換。該模式下航運成本和風(fēng)險由進口商承擔(dān)，短期來看運價上漲對其影響有限。而中小企業(yè)多采用CFR或者CIF結(jié)算模式，直接承擔(dān)運價上漲壓力。根據(jù)Clarksons測算，中國對歐洲、美東的繞行好望角集運航線將分別面臨約29%、35%的額外海運成本。海運成本占比較高的商品，受集運漲價的影響或更大。汽車、家具、玩具等品類海運成本占比相對較高，繞行后或造成商品到岸價約1.5個百分點的漲幅。而以電機、電氣為代表的主要品類海運成本分別僅占歐洲、美國平均到岸價的2.6%、1.4%，運費上升使價格僅上漲0.8%、0.3%，影響或相對有限。機械器具類與之類似。
受運價上漲影響更大的汽車、家具等，需求形勢或具備一定韌性，從而部分對沖運費上漲的成本壓力。我國對歐美等地汽車出口份額下滑，運費增加帶來的額外成本有限。家具方面，近期美國對我國家具進口需求增多，可部分對沖運價上漲后的成本壓力。玩具方面，德、美對華進口依賴度分別達48%、75%，賣方市場下需求彈性相對較低。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，政策落地效果不及預(yù)期
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