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美東時間2024年7月11日，美國勞工部公布2024年6月CPI數(shù)據(jù)：名義CPI同比3.0%，低于預期3.1%，前值3.3%。核心CPI同比3.3%，低于預期3.4%。數(shù)據(jù)落地后10y美債收益率快速下行10bp，降息預期開往年內(nèi)3次的定價。
　　分項來看，6月食品通脹基本走平，能源價格回落。核心商品價格繼續(xù)通縮，核心服務顯著走弱帶動核心通脹超預期回落。
　　食品同比增速錄得2.2%，依據(jù)聯(lián)合國食品價格指數(shù)對于CPI食品分項的歷史領先關系（約12個月），CPI食品項同比增速拐點將近，未來幾個月內(nèi)預計將有所回升。能源價格同比增速1%，環(huán)比增速-2%，能源商品和能源服務均出現(xiàn)環(huán)比通縮，增速分別為-3.7%和-0.1%，能源價格回落是本期名義CPI環(huán)比增速的主要拖累項之一。7月以來零售汽油價格小幅回升，預計將帶動能源分項環(huán)比上行。
　　核心通脹同比增速降至3.3%，環(huán)比增速0.1%。核心商品同比通縮進一步深化，較上月-1.7%下行至-1.8%，其中二手車和卡車同比大幅負增10.1%，為核心商品通脹的主要拖累項。領先CPI二手車分項約兩期的市場指標Manheim和Blackbook二手車指數(shù)最新讀數(shù)顯示環(huán)比增速持續(xù)處于負區(qū)間，提示CPI二手車分項短期內(nèi)或進一步回落，預計會持續(xù)壓制商品通脹。其它核心商品分項也出現(xiàn)了價格普跌，集中表現(xiàn)在耐用品中，家具和家居用品環(huán)比-0.2%，新車環(huán)比-0.2%，教育和通訊商品0.5%，非耐用品中，服裝環(huán)比+0.1%，醫(yī)療保健品+0.2%。
　　核心服務依然是當前美國通脹的最主要支撐，但增速明顯降溫，同比錄得5.1%，前值5.3%，環(huán)比0.1%，前值0.2%。居住分項同比增速回落至5.2%，前值5.4%，主要居所租金和業(yè)主等價租金環(huán)比增速突破前3個月0.4%的平臺期，均回落至0.3%，外宿價格環(huán)比負增2%。反映當前市場新簽約房租價格的Zillow和Apartment List房租指數(shù)的最新讀數(shù)仍符合中期回落趨勢，CPI居住分項的回落趨勢較為清晰，預計將繼續(xù)帶動核心服務項降溫。前期引發(fā)再通脹擔憂的超級核心通脹（剔除主要居所租金和業(yè)主等價租金后的核心服務業(yè)通脹）已連續(xù)兩個月回落，同比增速來到4.67%（前值4.83%），其中醫(yī)療服務和運輸服務環(huán)比價格回落、汽車保險環(huán)比回升但同比下行。
　　結構來看，核心通脹最大權重的房租通脹下行，汽車保險環(huán)比有所反復、同比下行，其他核心通脹項目多下行，繼續(xù)印證我們此前對于通脹風險的判斷：上半年再通脹風險被高估了+通脹上側風險在結構上相當收斂+只要房租和運輸服務持續(xù)去通脹，下半年仍將看到連貫的去通脹趨勢。
　　此前Fed提到過需要3-5個月通脹持續(xù)下移印證去通脹趨勢支持降息，如今條件已經(jīng)成立。另一個條件是經(jīng)濟增長方面，失業(yè)率持續(xù)上升提示經(jīng)濟出現(xiàn)超預期下側風險并非全無可能，這點也是我們自5月提示關注，并在上周五的6月非農(nóng)數(shù)據(jù)中印證。我們認為后續(xù)失業(yè)率如升至4.3%，衰退預期甚至有可能回歸。
　　因此，基本面數(shù)據(jù)成為新一輪降息交易的強力驅動。黃金、美債重拾確定性和交易空間，風險資產(chǎn)也將受益于降息預期：其中非美市場普遍受益，美股則出現(xiàn)結構分化（或稱之為行情擴散），先期基于宏觀前景的不確定性，資金抱團宏觀中性的科技龍頭股，而降息預期則帶來傳統(tǒng)周期屬性板塊、中小盤股最顯著的邊際利好。本期通脹數(shù)據(jù)落地后的納指下跌、道指和羅素2000等指數(shù)反彈提供了后續(xù)行情可參考的樣本。
　　近期市場集中的擔憂和困惑在于下半年美國選舉和政治因素帶來的政策預期擾動（強美元+高利率），可能與基本面和降息預期方向背離。我們傾向于認為市場將優(yōu)先交易現(xiàn)實，大選和政策預期則構成脈沖式的短期擾動。
　　風險提示
　　美聯(lián)儲超預期加息的風險。通脹大幅反彈的風險。