>> 平安證券-2024年上半年增長數(shù)據(jù)解讀：2024年中國經(jīng)濟“半年報”，三問三答-240716
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
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| 839KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鐘正生,張璐,常藝馨 |
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平安觀點：
1.如何看待上半年GDP成績單？2024年二季度，中國實際GDP增長4.7%。經(jīng)濟增長的分項呈現(xiàn)以下特征：第一，服務(wù)業(yè)對GDP增速的支撐減弱，工業(yè)和制造業(yè)支撐偏強。第二，消費對GDP增長的支撐減弱，出口穩(wěn)定在較高位，投資支撐有所增強。二季度中國經(jīng)濟增長的主要支撐有二：一是，政策支持見效，投資實物工作量形成邊際提速；二是，外需出口平穩(wěn)向好。拖累因素在于：居民收入有所減速，消費意愿改善放緩，消費和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇的動能減弱。
2.如何看待GDP平減指數(shù)變化？二季度，中國名義GDP同比增長4.0%，較一季度增速回落0.2個百分點，價的回升未能對沖量的回落，經(jīng)濟“體感”未有改善。2024年二季度中國GDP平減指數(shù)為-0.7%，連續(xù)五個季度負(fù)增長：一方面，第三產(chǎn)業(yè)GDP平減指數(shù)低迷，或受房價拖累；另一方面，第二產(chǎn)業(yè)是本輪GDP平減指數(shù)回升的主要推動力量，但其變化由低基數(shù)和輸入性因素主導(dǎo)。工業(yè)中下游行業(yè)價格繼續(xù)探底，與其產(chǎn)能利用不足的形勢密不可分。6月工業(yè)產(chǎn)銷率降至94.5%，為1996年以來同期最低值。2024年二季度工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率為74.9%，低于76%-80%的合意區(qū)間。二季度僅計算機通信電子行業(yè)（受益于半導(dǎo)體周期）、食品制造以及紡織業(yè)產(chǎn)能利用率同比回升，其余中下游制造業(yè)產(chǎn)能利用率均同比回落。以近四季度均值剔除季節(jié)性觀察絕對水平，可見中下游行業(yè)普遍存在產(chǎn)能利用不足的問題。
3.如何看待三季度中國經(jīng)濟與政策？展望2024年三季度，中國GDP在5%左右穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)在于：1）投資支撐有望延續(xù)。基建投資有望邊際提速，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資或可保持相對穩(wěn)定。2）出口短期仍有韌性。三季度中國出口的韌性有三點支撐：海外補庫存邏輯延續(xù)、出口“價”的回升、以及美國大選前“搶出口”的可能性。經(jīng)濟增長的“彈性”則取決于消費能否企穩(wěn)。當(dāng)前消費的“堵點”在于居民就業(yè)和收入的增長，但二者是短期難以改善的慢變量。消費的“破局點”或在公共消費的提升、促消費政策的優(yōu)化調(diào)整。一方面，政府消費的影響不容忽視，既因其直接占比較高，又因其對私人消費有著“擠入作用”。另一方面，汽車以舊換新政策有待優(yōu)化和調(diào)整。據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，4月、5月和6月汽車銷量同比增長-2%、-3%和-8%。中性假設(shè)下，下半年，GDP平減指數(shù)或難回歸正增長。一方面，房地產(chǎn)“降價去庫存”或?qū)⒀永m(xù)拖累。另一方面，工業(yè)品價格回升彈性不足。三、四季度翹尾因素對PPI同比的推動將會減弱；而中下游行業(yè)冗余產(chǎn)能的化解需要時間，價格環(huán)比或延續(xù)弱勢表現(xiàn)。
4.風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地效果不及預(yù)期，產(chǎn)能周期下行幅度和時間超預(yù)期，海外經(jīng)濟衰退程度超預(yù)期，房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險蔓延等。
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