>> 華源證券-深圳燃氣(601139)價格機制理順+氣源成本下行，城燃主業(yè)愈發(fā)穩(wěn)健-240716
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
大?。?/td>
| 1586KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧,查浩,鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
業(yè)務結(jié)構(gòu)清晰，城燃主業(yè)從深圳向周邊省份輻射，盈利能力穩(wěn)健。公司立足深圳，逐步向安徽、江西、江蘇等地輻射城燃事業(yè)；2020年后通過資本運作培育以光伏膠膜為代表的“清潔能源”業(yè)務。截至2023年底，公司天然氣用戶數(shù)超過763萬，2023年管道天然氣銷售量48.40億立方米，同比增長18.28%；其中城市燃氣銷售量33.31億立方米，同比增長11.07%，電廠銷售量15.09億立方米，同比增長38.06%。2023年實現(xiàn)營收309.29億元，同比增長2.88%；歸屬于上市公司股東凈利潤14.40億元，同比增長17.80%。營收結(jié)構(gòu)方面，2023年城燃、燃氣資源、綜合能源、智慧服務及其他分別占比57%、14%、22%、7%。
需求側(cè)：基期成本上調(diào)，支持城燃業(yè)務回收過去幾年未傳導至下游的高昂采購成本，毛差修復激發(fā)業(yè)績彈性。城燃業(yè)務下游價格由政府按照準許收益原則定價，在未建立上下游聯(lián)動機制時期，上游價格無法及時傳導至下游，公司凈利潤受天然氣價格波動影響較大。2024年3月，深圳在聯(lián)動機制下核定公司資源采購成本并上調(diào)基期成本，在此基礎上上調(diào)燃氣銷售價格0.31元/立方米，公司2021-2023年期間高昂采購成本可獲得合理回收。在深圳推動“瓶改管”、氣電項目建設、擴大需求規(guī)模的情況下，價格上調(diào)帶動的毛差修復有望為公司業(yè)績帶來較大彈性。
供給側(cè)：天然氣價格震蕩下行，公司作為上下游一體化企業(yè)，毛利率預計將進一步回升。2023年以來，全球天然氣價格震蕩下行，海外LNG價格維持低位；我國進口LNG平均價格恢復至2019-2020年水平。此外，公司2023年8月發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投項目深圳市天然氣儲備與調(diào)峰庫二期擴建工程，預計項目達產(chǎn)后可以每年增加LNG銷售量150萬噸，助力公司構(gòu)建更完善的天然氣采運儲銷全產(chǎn)業(yè)體系，有望帶動公司毛利率上升。
綜合能源與智慧服務板塊穩(wěn)健發(fā)展，鞏固盈利基本盤。2020年后公司通過投資控股，成功布局綜合能源與智慧服務兩大板塊。其中，綜合能源業(yè)務以生產(chǎn)光伏膠膜的斯威克作為盈利核心，2021/2022年凈利潤貢獻占比達17.8%、18.6%。智慧服務板塊依靠公司穩(wěn)固的客戶群體，智能燃氣表、燃具、燃氣保險等銷售增長較快，2023年板塊收入21.77億元，同比增長33.97%。
盈利預測與估值：預測2024-2026年歸母凈利潤分別為15.18、16.49、18.00億元，同比增長率分別為5.4%、8.6%、9.2%，當前股價對應PE倍13、12倍、11倍。選取新奧股份、佛燃能源、藍天燃氣作為可比公司，其2024-2026平均估值為11倍、10倍、9倍。鑒于公司處于全國經(jīng)濟最發(fā)達地區(qū)之一的深圳，用氣強度與潛力均顯著高于全國，以及未來幾年具有較為確定的業(yè)績增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：天然氣消費量增長不及預期、天然氣價格波動風險、光伏膠膜行業(yè)價格競爭風險
|
|
