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2023年歸母凈利同比+18%，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)
　　深圳燃?xì)獍l(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收309億元（同比+3%），歸母凈利14.4億元（同比+18%），扣非凈利13.6億元（同比+26%），凈利略高于業(yè)績(jī)預(yù)告。其中4Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77億元（同比+3%），歸母凈利3.4億元（同比-7%）。深圳順價(jià)落地，上調(diào)管道燃?xì)饷?；我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為0.62/0.69/0.80元（前值0.57/0.65/-元）；預(yù)計(jì)公司24年燃?xì)?光伏膠膜歸母凈利為16.6/1.2億元。燃?xì)?光伏膠膜行業(yè)2024年P(guān)E均值10/18x（Wind一致預(yù)期）。給予公司2024年燃?xì)獍鍓K14x目標(biāo)PE（公司燃?xì)鈿w母凈利CAGR更高），光伏膠膜板塊17x目標(biāo)PE（小幅折價(jià)因公司光伏膠膜歸母凈利CAGR低于同行），目標(biāo)市值253億元，目標(biāo)價(jià)8.8元（前值7.62元，基于燃?xì)?光伏膠膜2024年13/18xPE）。維持“買入”。
　　城市燃?xì)猓汗艿罋怃N量好于同行，順價(jià)落地利好利潤(rùn)率回升
　　23年管道氣銷量同比+18%至48.4億方，增速遠(yuǎn)高于全國(guó)均值（+7.6%）；其中電廠銷量同比+38%至15.1億方，有望持續(xù)受益于氣價(jià)下行疊加新電廠投產(chǎn)；城市燃?xì)怃N量同比+11%至33.3億方，深圳地區(qū)同比+5%至12.4億方、工業(yè)氣需求有待反彈，深圳以外地區(qū)同比+15%至20.9億方、得益于新能源等產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)需求。公司23年末項(xiàng)目數(shù)57個(gè)，深圳市/深圳以外用戶數(shù)514/249萬戶。23年管道燃?xì)饷释?2.3pp至10.5%，深圳已于24年3月完成城燃順價(jià)，我們預(yù)計(jì)24-26年毛利率有望逐步回升至16%。
　　燃?xì)赓Y源：批發(fā)氣量重回高增長(zhǎng)，LNG供應(yīng)鏈持續(xù)強(qiáng)化
　　23年天然氣批發(fā)量同比+60%至5.3億方，我們預(yù)計(jì)24年有望受益于LNG價(jià)格回落；公司海外長(zhǎng)協(xié)資源落地，并與中石油新簽長(zhǎng)協(xié)10年96.9億方，公司資源池多元化的優(yōu)勢(shì)凸顯；公司利用大鵬管道開發(fā)沿線電廠與城燃用戶，保障后續(xù)長(zhǎng)協(xié)消納。深圳市天然氣儲(chǔ)備與調(diào)峰庫(kù)二期擴(kuò)建工程已于23年底開工、計(jì)劃于26年投產(chǎn)，屆時(shí)公司LNG年周轉(zhuǎn)能力有望從80萬噸增加至280萬噸。公司自有LNG船舶已于24年初正式交付并暫時(shí)對(duì)外租賃，未來隨著公司LNG長(zhǎng)協(xié)落地，有望緩解運(yùn)力短板，強(qiáng)化公司的LNG供應(yīng)鏈。
　　綜合能源：光伏膠膜保持第一梯隊(duì)，光伏與天然氣發(fā)電并進(jìn)
　　斯威克（公司控股49.94%）保持全球市占率第二，23年光伏膠膜銷量同比+32%至6.7億平米，新增產(chǎn)能1.2億平米；但因膠膜價(jià)格下滑，收入同比-8%至58億元、凈利潤(rùn)同比-27%至1.5億元。公司聚焦大灣區(qū)優(yōu)質(zhì)光伏資源，23年末在運(yùn)裝機(jī)容量245MW、年發(fā)電量近3億度；深燃熱電二期9F（2x47萬）1號(hào)機(jī)組投產(chǎn)在即、2號(hào)機(jī)組已于23年11月開工。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氣價(jià)大幅上漲；光伏膠膜需求不及預(yù)期。