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3Q23歸母凈利同比+41%，維持盈利預(yù)測與目標(biāo)價(jià)
　　深圳燃?xì)獍l(fā)布三季報(bào)，1-3Q23實(shí)現(xiàn)營收232億元（同比+3%），歸母凈利11.1億元（同比+28%），扣非后10.4億元（同比+29%）；對應(yīng)3Q23營收80億元（同比+3%），歸母凈利4.6億元（同比+41%），扣非后4.4億元（同比+45%）。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為15.4/18.8/20.4億元；預(yù)計(jì)公司23年燃?xì)?光伏膠膜歸母凈利為14.2/1.26億元。燃?xì)?光伏膠膜行業(yè)2023年P(guān)E均值10/17x（Wind一致預(yù)期）。給予公司2023年燃?xì)獍鍓K15x目標(biāo)PE（燃?xì)獍鍓K被過度低估），光伏膠膜板塊16x目標(biāo)PE（小幅折價(jià)因公司光伏膠膜歸母凈利CAGR低于同行），目標(biāo)市值234億元，目標(biāo)價(jià)8.14元。維持“買入”。
　　3Q23管道氣銷量同比+18%，深圳與異地項(xiàng)目共同發(fā)力
　　天然氣銷量逐季提速，3Q23合計(jì)14.88億方（同比+28%、2Q/1Q同比+23%/+10%）；按渠道分，管道氣13.2億方（同比+18%）、批發(fā)氣1.68億方（同比+291%）；按區(qū)域分，深圳地區(qū)管道氣銷量8.15億方（同比+18%），異地項(xiàng)目管道氣銷量5.05億方（同比+18%）；按用戶類型分，電廠銷量5.28億方（同比+21%），非電廠銷量9.6億方（同比+32%）。剔除電廠后，3Q23深圳地區(qū)管道氣銷量同比+12.6%、較2Q23高8.5pct，主要是居民與商業(yè)氣增長、工業(yè)氣表現(xiàn)依然疲軟。
　　智慧燃?xì)馀c燃?xì)赓Y源利潤增長，光伏膠膜利潤貢獻(xiàn)有限
　　3Q23公司歸母凈利+41%，主要得益于智慧燃?xì)馀c燃?xì)赓Y源板塊利潤增長。其中智慧燃?xì)獍鍓K主要是：1）銷售渠道拓展，1H23簽約外部經(jīng)銷商9個(gè)，簽約外部客戶13家；2）燃?xì)獗ｋU(xiǎn)、燃?xì)饩咪N售等實(shí)現(xiàn)大幅增長；3）借助于城中村改造市場機(jī)遇，公司“瓶改管”居民用戶開戶與點(diǎn)火量均處于較高水平。燃?xì)赓Y源板塊得益于3Q23批發(fā)氣量同比大增。光伏膠膜3Q23利潤貢獻(xiàn)相對有限，因毛利率尚處于低位?？紤]到EVA粒子價(jià)格已處于底部區(qū)間、公司的供應(yīng)鏈管控體系更加成熟，我們認(rèn)為2H23光伏膠膜利潤率同比有望好轉(zhuǎn)（2H22凈虧損0.95億元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氣價(jià)大幅上漲；光伏膠膜需求不及預(yù)期。