>> 中信證券-深圳燃氣(601139)2022年年報及2023年一季報點評：需求及價格改善，售氣及膠膜業(yè)務有望修復-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022年業(yè)績略低于預期，2023Q1業(yè)績符合預期。隨著經濟復蘇、國際能源價格震蕩下行、順價積極推進，公司天然氣銷售業(yè)務利潤有望恢復過去增長態(tài)勢。同時子公司光伏膠膜業(yè)務利潤料將隨著行業(yè)需求上行、價格回暖而重新迎來快速增長。參考公司過去三年17倍PE均值，我們給予公司2023年17倍目標PE，對應目標價8.5元，維持“買入”評級。
▍2022年業(yè)績略低于預期，2023Q1業(yè)績符合預期。公司2022年實現營業(yè)收入300.62億元，同比增長40%；實現歸母凈利潤12.22億元，同比下降10%。業(yè)績略低于預期系天然氣漲價顯著而順價存在時滯。公司2023Q1實現營業(yè)收入75.78億元，同比增長12%；實現歸母凈利潤2.58億元，同比增長14%，業(yè)績符合預期。
▍氣價高企而順價存在時滯導致利潤承壓，現金流情況明顯改善。公司2022年管道天然氣銷售量同比增長1.69%至40.92億立方米，按用戶分類，城燃/電廠銷售量分別變動+11.7%/-17.5%，氣價較高顯著壓制電廠用氣量。局部疫情擾動下，公司全年新接駁69萬戶居民，同比下降50%。上游天然氣價格高企而順價存在時滯，導致公司毛差壓縮，毛利率同比下滑5.1pcts至14.7%。公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別同比變動-1.8pcts/-0.3pct/+0.3/0.6pct，整體管控較好。公司經營性現金流同比提升22.4%至16.37億元，現金流情況穩(wěn)步向好。
▍需求及價格改善，燃氣和光伏膠膜業(yè)務利潤有望重拾高增。隨著經濟逐漸復蘇，2023Q1全國天然氣消費量同比增長3.1%，行業(yè)重回增長軌道。公司加大力度推進氣源多元化和下游順價工作，同時國際能源價格也在震蕩下行。我們認為公司天然氣銷售業(yè)務售氣量和毛差均有望迎來改善。斯威克2022年實現營收63.7億元，同比增長65.8%；實現歸母凈利潤2.2億元，同比下降8.0%。由于2022年年底光伏產業(yè)鏈需求遇冷而供給充沛，光伏膠膜價格大幅下跌，導致斯威克利潤率承壓。我們預計今年疫情影響逐步消除后，光伏裝機放量膠膜需求上升，價格壓力有望緩解，斯威克業(yè)績或將重回增長快車道。
▍風險因素：燃氣需求增長放緩；上游氣價持續(xù)性上漲；光伏下游需求不及預期。
▍投資建議：考慮氣源價格仍居高位，新接駁用戶增速放緩，同時光伏膠膜行業(yè)供需局面正在改善中，我們下調公司2023~2024年EPS預測至0.50/0.57元（原預測0.52/0.63元），新增2025年EPS預測0.64元，當前股價對應動態(tài)PE分別為14/13/11倍。參考公司過去三年17倍PE均值，我們給予公司2023年17倍目標PE，對應目標價8.5元，維持“買入”評級。
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