>> 華泰證券-深圳燃氣(601139)天然氣觸底反彈，綜合能源乘勢而起-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 1022KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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2022/1Q23歸母凈利同比-9.7%/+14%，下調(diào)盈利預測與目標價
深圳燃氣發(fā)布業(yè)績：2022年實現(xiàn)營收301億元（同比+40%），歸母凈利12.2億元（同比-9.7%）、略高于業(yè)績快報的11.8億元；其中4Q22歸母凈利3.6億元（同比+140%）；1Q23實現(xiàn)營收75.8億元（同比+12%），歸母凈利2.6億元（同比+14%）。分板塊收入與毛利率調(diào)整，預計23-25年歸母凈利為14.5/18.1/21.7億元（前值17.0/21.0/-億元），其中23年燃氣/光伏膠膜歸母凈利為12.1/2.4億元。燃氣/光伏膠膜行業(yè)23年P(guān)E均值8/17x（Wind一致預期）。給予公司23年燃氣板塊15x目標PE（燃氣板塊仍被過度低估），光伏膠膜板塊20x目標PE（23-24年板塊歸母凈利CAGR 75%、高于對應(yīng)行業(yè)均值），對應(yīng)目標市值227億元，下調(diào)目標價至7.91元（前值8.00元，基于23年燃氣11xPE和光伏膠膜23xPE）。維持“買入”評級。
城市燃氣：管道氣需求逐步復蘇，順價機制有望緩解盈利壓力
2022年管道氣銷量同比+1.7%至40.92億方；其中電廠銷量同比-17.5%至10.93億方，高氣價壓制發(fā)電需求；城市燃氣銷量同比+11.1%至29.99億方，深圳地區(qū)同比+13.4%至11.79億方、深圳以外地區(qū)同比+9.6%至18.2億方；1Q23城市燃氣/電廠銷量同比+5.7%/+43.8%，管道氣需求正逐步復蘇。公司持續(xù)整合燃氣版圖，2022年新并購廣漢項目、清退烏審旗/黃山項目，年末項目數(shù)57個，深圳市/深圳以外用戶數(shù)420/223萬戶。2022年管道燃氣毛利率同比-6.4pp至8.2%，成本上漲與售價下調(diào)導致兩頭承壓，但2023年順價機制啟動有望緩解毛差壓力。
燃氣資源：1Q23批發(fā)氣降幅收窄，LNG供應(yīng)鏈持續(xù)強化
2022/1Q23天然氣批發(fā)量分別同比-12.2%/-1.4%至3.32/1.44億方，隨著上游天然氣價格回落，批發(fā)氣需求逐步修復。深圳市天然氣儲備與調(diào)峰庫二期擴建工程已于2022年底開工、計劃于2025年投產(chǎn)，屆時公司LNG年周轉(zhuǎn)能力有望從80萬噸增加至280萬噸。公司自有LNG船舶已于2023年初正式交付并暫時對外租賃，未來隨著公司LNG長協(xié)落地，有望緩解運力短板，強化公司的LNG供應(yīng)鏈。
綜合能源：光伏膠膜保持第一梯隊，聚焦大灣區(qū)優(yōu)質(zhì)光伏資源
斯威克（公司控股49.76%）保持在行業(yè)第一梯隊，2022年光伏膠膜銷量同比+61.6%至5.1億平米，收入同比+65.8%至63.7億元、凈利潤2.1億元；2022年底有效產(chǎn)能8.5億平，義烏/鹽城基地計劃2023年起陸續(xù)投產(chǎn)。公司聚焦大灣區(qū)優(yōu)質(zhì)光伏資源，2022年末在運裝機容量218.3MW、新簽約80.12MW有望陸續(xù)投產(chǎn)。
風險提示：氣價大幅上漲；光伏膠膜需求不及預期。
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