>> 中信證券-深圳燃氣(601139)2022年三季報點評：氣量改善但毛差仍承壓，斯威克業(yè)績增長強勢-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
604KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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氣價高企而順價存在時滯致使公司2022年Q3業(yè)績低于預(yù)期。隨著局部疫情影響減弱，公司Q3售氣量重回增長。公司加快綜合能源布局，子公司光伏膠膜業(yè)務(wù)料將隨著產(chǎn)能釋放和下游高景氣度而迎來持續(xù)快速增長。參考公司過去三年18倍PE均值，我們給予公司2022年18倍目標PE，對應(yīng)目標價7.5元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績略低于預(yù)期。公司2022Q1~Q3實現(xiàn)營業(yè)收入225.44億元，同比增長54.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.62億元，同比下降28.4%；對應(yīng)基本EPS為0.30元。分季度看，公司2022年Q3的營業(yè)收入為77.46億元，同比增長56.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.23億元，同比下降8.1%，業(yè)績略低于預(yù)期。
▍氣量銷售恢復增長，氣價高企導致利潤承壓。公司2022Q3管道天然氣銷售量同比增長10.1%至11.63億立方米，其中城燃/電廠銷售量分別變動-5.1%/+18.6%。上游天然氣價格高企而順價存在時滯，導致公司毛差壓縮，毛利率同比下滑7.9pcts至13.8%。公司Q3期間費用企穩(wěn)，銷售/管理率因收入大幅上升而有所下降，分別下降3.5/0.4pct；財務(wù)費用率因負債率同比上升8.0pcts而略微上升0.4pct。Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅提升214.2%至9.51億元，現(xiàn)金流改善明顯。
▍積極轉(zhuǎn)型綜合能源運營商，下游需求旺盛斯威克業(yè)績高增。公司大力發(fā)展可再生能源，加快向清潔能源綜合運營商轉(zhuǎn)型，在熱電和綜合供能領(lǐng)域積極推進項目建設(shè)。上半年子公司斯威克完成了金壇二期和宿遷一期擴建投產(chǎn)，產(chǎn)能同比大幅擴張；同時下游光伏行業(yè)景氣度較高，推動斯威克前三季度收入和凈利潤分別快速增長109.0%/141.4%至50.1/4.0億元。斯威克業(yè)績預(yù)計將受益于產(chǎn)能釋放和下游強勁需求，未來有望保持持續(xù)高速增長。
▍風險因素：燃氣需求增長放緩；上游氣價持續(xù)性上漲；光伏下游需求不及預(yù)期。
▍投資建議：考慮氣源價格仍居高位，且順價進展較緩，我們下調(diào)公司2022~2024年EPS預(yù)測至0.42/0.52/0.63（原預(yù)測0.49/0.60/0.71元），當前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為16/12/10倍。參考公司過去三年18倍PE均值，我們給予公司2022年18倍目標PE，對應(yīng)目標價7.5元，維持“買入”評級。
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