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2023年上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。隨著售氣量修復(fù)、國(guó)際能源價(jià)格震蕩下行、順價(jià)積極推進(jìn)，公司天然氣銷售業(yè)務(wù)利潤(rùn)有望恢復(fù)過去增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)子公司光伏膠膜業(yè)務(wù)利潤(rùn)料將隨著價(jià)格觸底回升以及產(chǎn)能釋放而重新迎來快速增長(zhǎng)。參考公司過去三年17倍PE均值，我們給予公司2023年17倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍基本EPS為0.23元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.2億元，同比增長(zhǎng)3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.5億元，同比增長(zhǎng)21%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分季度看，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.5億元，同比減少5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比增加25%。
　　▍售氣量重回增長(zhǎng)，國(guó)際LNG價(jià)格下行&一體化優(yōu)勢(shì)助力毛差修復(fù)。公司2023H1管道天然氣銷售量同比增長(zhǎng)19%至23.3億立方米，按用戶分類，深圳城燃/異地城燃/電廠銷售量分別增長(zhǎng)3%/13%/56%，其中電廠銷氣量同比高增系深圳寶昌電廠9F機(jī)組投產(chǎn)且深圳用電需求恢復(fù)同比增長(zhǎng)5%。上半年公司新增用戶60萬戶，其中深圳/異地分別新增50/10萬戶（去年同期分別新增12/10萬戶），隨著疫情影響消除，深圳接駁業(yè)務(wù)快速恢復(fù)。在批發(fā)業(yè)務(wù)方面，H1公司天然氣批發(fā)銷售量同比下降9%至2.0億方；受“瓶改管”和LPG庫區(qū)大修等因素影響，公司上半年LPG批發(fā)銷售量同比下降36%至17.7萬噸。上半年公司“大鵬公主”號(hào)LNG運(yùn)輸船順利交付并成功投入運(yùn)行，我們認(rèn)為在國(guó)際LNG價(jià)格下行的背景下，公司將加大進(jìn)口LNG資源自主采購(gòu)力度，降低氣源采購(gòu)成本，助力城燃業(yè)務(wù)毛差修復(fù)。
　　▍售價(jià)下滑且存貨減值致使斯威克業(yè)績(jī)承壓，價(jià)格修復(fù)中盈利改善可期。2023年上半年斯威克鹽城一期項(xiàng)目順利投產(chǎn)，助力公司光伏膠膜總產(chǎn)能達(dá)到9.7億平。公司H1光伏膠膜銷售量為3.2億平，同比增長(zhǎng)17%。但受光伏膠膜降價(jià)影響，斯威克收入同比減少16%至29.4億元，疊加原材料EVA粒子存貨減值損失，斯威克凈利潤(rùn)同比減少72%至0.85億元。2023年上半年華南地區(qū)EVA粒子市場(chǎng)平均價(jià)同比下降36%，但近期價(jià)格企穩(wěn)，已從1.3萬元/噸反彈至1.4萬元/噸附近。我們認(rèn)為隨著光伏膠膜行業(yè)的中小企業(yè)在價(jià)格戰(zhàn)中出局，EVA粒子市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)觸底且公司高價(jià)存貨出清，預(yù)計(jì)斯威克盈利在下半年將迎來好轉(zhuǎn)。此外，根據(jù)公司公告，公司擬將斯威克分拆上市，有助于斯威克拓寬融資渠道快速獲得擴(kuò)建產(chǎn)能所需資金，并提升品牌效應(yīng)增強(qiáng)市場(chǎng)影響力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：燃?xì)庑枨笤鲩L(zhǎng)放緩；上游氣價(jià)持續(xù)性上漲；EVA粒子價(jià)格持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)；光伏下游需求不及預(yù)期。
　　▍投資建議：考慮公司售氣量快速修復(fù)，同時(shí)光伏膠膜行業(yè)供需局面正在改善，我們略微上調(diào)公司2023~2025年EPS預(yù)測(cè)至0.54/0.58/0.65元（原預(yù)測(cè)0.50/0.57/0.64元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為13/12/11倍。參考公司過去三年17倍PE均值，我們給予公司2023年17倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9元，維持“買入”評(píng)級(jí)。