>> 華泰證券-深圳燃氣(601139)看好天然氣毛差改善，估值有吸引力-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
大小： |
1060KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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管道燃氣業(yè)務支撐盈利修復，上調(diào)盈利預測與目標價
我們將深圳燃氣2023-25年歸母凈利預測調(diào)整至16.3/19.6/21.7億元，較前值上調(diào)12%/8%/0.1%，其中：1）銷氣復蘇&結(jié)構(gòu)優(yōu)化+順價機制落地+LNG長協(xié)執(zhí)行，上調(diào)管道燃氣毛利率；2）國際氣價回落導致貿(mào)易價差收窄，下調(diào)天然氣批發(fā)毛利率；3）EVA原料降價向光伏膠膜傳導，下調(diào)斯威克收入與毛利率。我們預計公司23年燃氣/光伏膠膜歸母凈利為14.82/1.44億元。燃氣/光伏膠膜行業(yè)23年P(guān)E均值8/17x（Wind一致預期）。給予公司23年燃氣板塊15x目標PE（燃氣板塊仍被過度低估），光伏膠膜板塊17x目標PE（和行業(yè)均值一致），目標市值247億元，上調(diào)目標價至8.58元（前值7.91元，基于23年燃氣15xPE和光伏膠膜20xPE）。維持“買入”。
銷氣復蘇&結(jié)構(gòu)優(yōu)化+順價機制落地+LNG長協(xié)執(zhí)行，上調(diào)管道燃氣毛利率
國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示23年4月全國天然氣表觀消費量同比+7.3%；公司1Q23天然氣銷量同比+9.8%，其中深圳/非深圳地區(qū)同比+18.9%/+4.4%；我們看好公司2Q23銷氣量繼續(xù)保持增長。隨著高毛差的商業(yè)氣量快速增長，公司銷氣結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動毛差修復。深圳自22年8月建立天然氣價格聯(lián)動機制，23年2月至今工商業(yè)氣價已頂格上調(diào)20%，而下半年居民與公服用戶的調(diào)價窗口有望打開，公司銷氣毛差或進一步修復。公司與BP簽訂的LNG長協(xié)自23年開始供貨，價格較當前管道氣門站價具備一定優(yōu)勢。因此我們將公司23-24年管道燃氣毛利率上調(diào)1.7/1.1pp。
國際氣價回落導致貿(mào)易價差收窄，下調(diào)天然氣批發(fā)毛利率
23年1-4月進口LNG到岸價由4.04元/方降至3.05元/方，相比廣東門站價還不具備絕對的價格優(yōu)勢；2月以來歐亞LNG月均價差已收窄至±1美元/MMBTu區(qū)間（22年最高為16.82美元/MMBTu），國際貿(mào)易套利空間縮小。23-25年公司LNG接收站仍將以現(xiàn)貨貿(mào)易為主；二期項目計劃于25年投產(chǎn)，屆時公司將具備以LNG長協(xié)鎖定低成本氣源的能力。因此在當前LNG價格水平下，公司進行現(xiàn)貨貿(mào)易的量價空間相對有限。我們判斷公司2Q23批發(fā)量價仍將承壓，并將23-24年天然氣批發(fā)毛利率下調(diào)3.8/4.9pp。
EVA原料降價向光伏膠膜傳導，下調(diào)斯威克收入與毛利率
光伏膠膜價格受上游原材料EVA粒子影響較大（成本占比約90%），23年至今EVA價格同比-30%，我們判斷公司光伏膠膜同期售價同比也將回落。斯威克（公司控股49.76%）22年光伏膠膜銷量同比+61.6%、按年底產(chǎn)能計算利用率約60%；23年光伏下游裝機需求向好，我們預計光伏膠膜量增價減，并將斯威克23年收入預測下調(diào)7%、毛利率預測下調(diào)7.1pp。
風險提示：氣價大幅上漲；光伏膠膜需求不及預期。
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