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投資要點(diǎn)
　　事件：中國(guó)平安發(fā)布公告，公司計(jì)劃將在美國(guó)境外發(fā)行以H股（2318.HK）為標(biāo)的的可轉(zhuǎn)換債券。
　　發(fā)行條款概覽：可轉(zhuǎn)債發(fā)售規(guī)模為35億美元，將于2029年7月22日到期。該可轉(zhuǎn)債票息為每年0.875%，每半年付息。轉(zhuǎn)股價(jià)為每股43.71港元，對(duì)應(yīng)2024年7月15日中國(guó)平安H股收盤價(jià)和當(dāng)日交易均價(jià)的溢價(jià)率分別約為21.2%和22.3%。2027年8月5日后但在到期日前的任何時(shí)間，連續(xù)30天內(nèi)任意20個(gè)交易日轉(zhuǎn)換價(jià)的130%，可觸發(fā)強(qiáng)贖機(jī)制。
　　公司公告擬將可轉(zhuǎn)換債券發(fā)售所得款項(xiàng)凈額用于滿足集團(tuán)未來(lái)以金融為核心的業(yè)務(wù)發(fā)展需求，用于補(bǔ)充集團(tuán)的資本需求；支持集團(tuán)醫(yī)療、養(yǎng)老新戰(zhàn)略發(fā)展的業(yè)務(wù)需求；同時(shí)用作一般公司用途。值得注意的是，近期多家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)及科技公司先后發(fā)行美元可轉(zhuǎn)債，不過(guò)多為“可轉(zhuǎn)債+償還債務(wù)+同步回購(gòu)”策略，實(shí)現(xiàn)低利率換高利率債務(wù)，轉(zhuǎn)股后則可降低負(fù)債率，改善債務(wù)結(jié)構(gòu)并通過(guò)回購(gòu)回報(bào)現(xiàn)有股東。目前平安并沒(méi)有回購(gòu)或償還債務(wù)策略，平安壽險(xiǎn)也未有永續(xù)債發(fā)行安排，因此短期市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)承壓，主要系擔(dān)心集團(tuán)層面地產(chǎn)敞口相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，我們建議關(guān)注后續(xù)分紅安排表現(xiàn)。
　　對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)攤薄影響：增厚綜合償付能力充足率3.1個(gè)pct.，轉(zhuǎn)股后對(duì)每股凈資產(chǎn)影響基本可忽略。若債券按每股H股43.71港元的初始轉(zhuǎn)換價(jià)全部轉(zhuǎn)換且不再發(fā)行其他股份，則債券將可轉(zhuǎn)換為約6.25億股轉(zhuǎn)換股份，約占集團(tuán)公告日現(xiàn)有已發(fā)行H股數(shù)目的8.39%及現(xiàn)有已發(fā)行股本總數(shù)的3.43%，以及約占集團(tuán)于債券獲全部轉(zhuǎn)換后經(jīng)發(fā)行轉(zhuǎn)換股份后已發(fā)行H股數(shù)目的7.74%及已發(fā)行股本總數(shù)的3.32%。截止2023年末，中國(guó)平安（集團(tuán)）綜合/核心償付能力充足率分別為208.03%和160.28%，若發(fā)行可轉(zhuǎn)債，靜態(tài)測(cè)算下綜合償付能力充足率將提升至211.1%。截止1Q24末，平安壽險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、平安養(yǎng)老和平安健康險(xiǎn)的綜合償付能力充足率分別為206.0%、199.1%、296.0%和318.7%；核心償付能力充足率分別為118.8%、173.8%、206.4%和267.2%（核心/綜合償付能力充足率最低監(jiān)管要求為50%/100%）。雖然集團(tuán)和主要子公司償付能力充足率保持穩(wěn)定且敏感性相對(duì)可控，但持續(xù)低利率環(huán)境對(duì)集團(tuán)分紅造成掣肘。若可轉(zhuǎn)債發(fā)行到位，將有利于集團(tuán)實(shí)現(xiàn)更平穩(wěn)的派息政策和持續(xù)深化“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：轉(zhuǎn)股攤薄幅度有限，若轉(zhuǎn)債發(fā)行能穩(wěn)定甚至提升中長(zhǎng)期分紅水平，將顯著降低對(duì)股價(jià)的負(fù)面影響。維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2024-26年歸母凈利潤(rùn)為1204、1541和1622億元，同比增速為40.5%、28.0%和5.2%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行失敗，財(cái)務(wù)攤薄實(shí)際情況超出預(yù)期，利率持續(xù)下行，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口加速暴露