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事件點(diǎn)評(píng)：《三產(chǎn)拖累GDP，內(nèi)需政策待加碼》2024-07-15
　　GDP：2024年二季度同比增長(zhǎng)4.7%。第三產(chǎn)業(yè)環(huán)比負(fù)增構(gòu)成核心拖累，主因或是服務(wù)消費(fèi)修復(fù)空間收窄導(dǎo)致住宿餐飲、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)增速的回落，和信貸規(guī)模與凈息差收窄下金融業(yè)增加值增速的收縮。
　　供給側(cè)：工業(yè)增加值同比增速小幅回落（5.6%→5.3%）
　　工增實(shí)際動(dòng)能回升。工增環(huán)比較季節(jié)性繼續(xù)提升，讀數(shù)回落主因2023年環(huán)比居于歷史最高帶來(lái)的基數(shù)大幅抬升。
　　上游好于中游好于下游的格局延續(xù)。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，整體上游材料制造業(yè)強(qiáng)于中游設(shè)備制造、強(qiáng)于下游消費(fèi)制造的格局沒(méi)有改變，表征最終需求仍然較弱。
　　需求側(cè)：投資回暖（3.5%→3.6%）、社零回落（3.7%→2.0%） 
　　投資：建安投資回暖，設(shè)備投資韌性。6月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.6%。制造業(yè)韌性，基建、地產(chǎn)均有回升；另一個(gè)視角看，設(shè)備購(gòu)置投資的韌性與建安投資的回暖。
　　消費(fèi)：高基數(shù)下的商品消費(fèi)回落。剔除季節(jié)性來(lái)看，社零仍在新增速中樞中震蕩。結(jié)構(gòu)角度，餐飲好于商品，商品中限下好于限上、必選好于可選，可選回落表明居民端最終需求仍待政策支撐。
　　整體來(lái)看，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拖累因素來(lái)自于第三產(chǎn)業(yè)，這其中既包括一些技術(shù)性因素，也反映居民部門(mén)有效需求不足：
　　一方面，金融業(yè)季度增加值核算方法的變化對(duì)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)造成一定程度的拖累。利息凈收入＝規(guī)?！羶粝⒉?，信貸“擠水分”（降規(guī)模）和凈息差下滑（降利潤(rùn)率）均對(duì)金融業(yè)增加值產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而影響到服務(wù)業(yè)和GDP。
　　另一方面，消費(fèi)邊際下滑拖累批發(fā)零售、交通運(yùn)輸?shù)确?wù)業(yè)部門(mén)增加值。社零數(shù)據(jù)偏弱一定程度上與之相印證。
　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的核心問(wèn)題仍然是國(guó)內(nèi)有效需求不足的問(wèn)題，關(guān)注三季度政策轉(zhuǎn)向居民需求端的可能性。在產(chǎn)需錯(cuò)配、以工代賑項(xiàng)目不足的背景下，財(cái)政政策可能需要更多從關(guān)注企業(yè)端轉(zhuǎn)向關(guān)注居民端；近期各地專(zhuān)項(xiàng)債出現(xiàn)靈活使用的現(xiàn)象，也說(shuō)明財(cái)政思路正在發(fā)生微妙變化。三季度可能是新的穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的窗口期，密切關(guān)注政策思路可能發(fā)生的進(jìn)一步變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦加劇。