>> 財通證券-特朗普交易2.0的五個影響-240723
| 上傳日期： |
2024/7/24 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美岑,張日升,任緣 |
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此報告為加密報告 |
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2024年美國大選前瞻：特朗普勝率顯著提升，市場已經(jīng)準(zhǔn)備迎接特朗普交易：首場電視辯論+槍擊事件后，特朗普大選民調(diào)已經(jīng)大幅領(lǐng)先拜登，辯論時拜登的老態(tài)龍鐘以及槍擊事件的故事性，令市場準(zhǔn)備迎接“特朗普交易”。當(dāng)前6大搖擺州特朗普支持率均領(lǐng)先，但也需注意，民調(diào)并不完全預(yù)示最終選舉結(jié)果，大選尚早、仍有變數(shù)。后續(xù)重點(diǎn)：1）9月10日拜登與特朗普將進(jìn)行第二次電視辯論；2）8月19日-22日民主黨全國代表大會將確認(rèn)總統(tǒng)候選人（共和黨已經(jīng)提名特朗普和萬斯）；3）11月5日，2024年美國總統(tǒng)選舉正式舉行。
特朗普交易1.0有哪些啟示？減稅是最首要訴求，2025年到期待延續(xù)。2017年底簽署的《減稅與就業(yè)法案》（TCJA）主要內(nèi)容包括大幅降低了個人所得稅和公司稅，并將遺產(chǎn)稅的免稅額度提高。預(yù)計TCJA在2018-2027年對美國稅收減少近1.5萬億美元的稅收收入，其中個人所得稅改革是稅收損失的最大來源，預(yù)計減少約1.1萬億美元，根據(jù)DALLASFED的實證估計，到2020年，TCJA將使美國GDP水平比沒有減稅情況下高出約1.3%，其中大部分增長集中在2018年。貨幣政策上，特朗普上任后加強(qiáng)了對美聯(lián)儲掌控，類似上世紀(jì)70年代，削弱了美聯(lián)儲獨(dú)立性，美聯(lián)儲更多為政治服務(wù)，其貨幣政策對市場的刺激力度更大，加大了宏觀和資產(chǎn)波動。2017-2018年經(jīng)濟(jì)火熱，縮表加息一拖再拖：1）2017-2018年美國經(jīng)濟(jì)走向過熱（核心PCE增速突破2%，兩年進(jìn)口同比增速5%以上），但依然減稅進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)上行。2）2017-2018年聯(lián)儲縮表加息一拖再拖，2015年12月才正式開始加息，2017年底才正式縮表，至2018年才由于連續(xù)加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和市場回落。2019-2020年，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)從過熱轉(zhuǎn)向衰退、疊加新冠疫情沖擊時，美聯(lián)儲出臺了超大額寬松政策，1個多月時間資產(chǎn)負(fù)債表翻倍，刺激市場和經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)：1）2019年因為通脹粘性遲遲不及預(yù)期，美聯(lián)儲不斷推后首次降息，而在特朗普通過推特的連番轟炸下，9月開啟首次降息。2） 2020年3月美元流動性危機(jī)，隨后美聯(lián)儲開啟了前所未有的寬松力度，導(dǎo)致了2021年后的超級通脹。
特朗普交易2.0未來展望：1）減稅依然是首要訴求，2026年可能施政。減稅法案“落日條款”是否延續(xù)是特朗普與拜登的主要矛盾點(diǎn)之一，目前根據(jù)特朗普支持率領(lǐng)先的態(tài)勢，特朗普當(dāng)選總統(tǒng)概率較大，這些減稅條款很有可能在2026年延期甚至永久化，特朗普交易2.0依然將圍繞減稅展開。2）壓力在于財政問題兩黨都躲不開。連續(xù)經(jīng)歷特朗普的《減稅與就業(yè)法案》、拜登的新冠刺激和《削減通脹法案》，美國財政壓力出現(xiàn)急速擴(kuò)張，巨大的財政壓力將會極大限制下一屆美國政府的施政空間。3）聯(lián)儲繼續(xù)保駕護(hù)航，明年可能重選主席。美聯(lián)儲主席和副主席的任期為4年，鮑威爾的主席任期將于2026年5月到期，兩位副主席的任期將在下一任美國總統(tǒng)任期內(nèi)到期。特朗普當(dāng)選明年或可以干預(yù)新美聯(lián)儲主席，諸位理事與地區(qū)聯(lián)儲行長無變化。
特朗普交易2.0如何影響市場：1）美國經(jīng)濟(jì)可能受到持續(xù)刺激。當(dāng)前在高利率的壓制下，美國經(jīng)濟(jì)短暫回暖后繼續(xù)下行，近期大部分制造、消費(fèi)、地產(chǎn)數(shù)據(jù)都不及預(yù)期，聯(lián)儲寬松概率不斷上升。若特朗普上臺，可能在現(xiàn)有的寬松路徑下，逼迫FED加大降息力度，以求在明年下半年取得更好的經(jīng)濟(jì)成果。2）美國通脹可能出現(xiàn)反復(fù)。對華加征關(guān)稅+主張刺激經(jīng)濟(jì)，未來4年美國通脹可能會反復(fù)，重演1970s狀況。3）美股如果大幅調(diào)整，有特朗普期權(quán)保護(hù)。對應(yīng)特朗普交易1.0期間典型資產(chǎn)表現(xiàn)，全球股市分化，美股大幅跑贏全球股市，大宗商品值得關(guān)注。4）降息和美元韌性可能同時發(fā)生。出于對經(jīng)濟(jì)、減稅的訴求，美聯(lián)儲可能會相對鴿派，美國優(yōu)先的政策導(dǎo)向，可能令美國經(jīng)濟(jì)相對海外始終存在壓制，對應(yīng)美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)。5）美元韌性和商品走強(qiáng)可能同時發(fā)生。未來可能出現(xiàn)“聯(lián)儲降息、美元韌性、商品走?！钡牧眍惡暧^環(huán)境。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險超預(yù)期、歷史經(jīng)驗失效等。
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