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銀河觀點(diǎn)集萃
　　宏觀:三季度貨幣寬松空間打開―—2024年7月下調(diào)7天逆回購和LPR利率解讀。短期仍有多重積極因素，匯率仍將保持基本穩(wěn)定。進(jìn)入7月，10年期美債收益率從月初的4.48%已下行23BP，中美利差回到-200BP之內(nèi)，這對人民幣匯率是積極因素。此外短期人民幣仍有多重積極因素支撐，包括出口增速韌性較強(qiáng)、年底季節(jié)性結(jié)匯需求上升、對風(fēng)險(xiǎn)的防范化解帶來人民幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好的上行、如有需要穩(wěn)匯率政策可能加力。復(fù)盤歷史上四次美聯(lián)儲首次開啟降息前后6個(gè)月的市場表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)美債收益率在首次降息的前后6個(gè)月均出現(xiàn)下跌，但美元指數(shù)和人民幣匯奉則漲跌不一。雖然人民幣匯率受到四個(gè)因素影響，單一因素?zé)o法決定走勢，但美債收益率下行對于中美利差的收窄有正向作用。
　　宏觀∶財(cái)政收入缺口與政策加碼必要性――上半年財(cái)政數(shù)據(jù)分析。全年收入缺口或有賴于增量債券政策彌補(bǔ)。鑒于上述對土地出讓出入的分析，全年欠收規(guī)?；蛟?000億以上。此外，今年全年稅收收入目標(biāo)增速為3.6%，而目前上半年累計(jì)增速為-5.6%，于18萬億的稅收收入規(guī)模而言，5個(gè)百分點(diǎn)的欠收便對應(yīng)約萬億的資金規(guī)模。綜合稅收收入和土地收入的缺口，我們認(rèn)為在全年經(jīng)濟(jì)仍有“保5”壓力下，下半年或四季度仍有較大可能出臺新的增量政策。
　　地產(chǎn):加快構(gòu)建新模式，推進(jìn)地產(chǎn)新篇章――二十屆三中全會專題研究。房地產(chǎn)新模式或向保障性租賃住房、保障性住房和商品住房三線并行的方向轉(zhuǎn)變，以充分滿足居民的剛需、改善性住房需求。各地方或?qū)⒊浞掷谜吖ぞ呦湟虺鞘┎摺Ｎ覀冋J(rèn)為在房地產(chǎn)開發(fā)的增量市場上，在核心城市持續(xù)深耕、擅長運(yùn)營并具有融資優(yōu)勢的頭部房企或受益;在房地產(chǎn)存量市場上，i.存量房交易占商品房總交易規(guī)模的比例或提升，頭部中介公司或受益、ii.存量房物管公司中擅長運(yùn)營、外拓的頭部物業(yè)管理公司或受益。我們看好:招商蛇口、保利發(fā)展、龍湖集團(tuán)、萬科A、濱江集團(tuán)、新城控股、招商積余;建議關(guān)注:1)優(yōu)質(zhì)開發(fā)∶綠城中國、華潤置地、中國海外發(fā)展;2）優(yōu)質(zhì)物管:華潤萬象生活;3)中介龍頭:貝殼-w、我愛我家;4）代建龍頭:綠城管理控股;5）優(yōu)質(zhì)商業(yè):恒隆地產(chǎn)。