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核心觀點(diǎn)：
　　本期（7月15日至7月21日）發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)上行，整體變化幅度為-1 BP至3 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，企業(yè)債、短期融資券發(fā)行金額增加，公司債、中期票據(jù)、定向工具發(fā)行金額減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，各品種凈融資額均減少，企業(yè)債、短期融資券、定向工具凈融資額為負(fù)，公司債、中期票據(jù)凈融資額為正。二級市場方面，本期信用債成交金額環(huán)比小幅增長，僅短期融資券成交金額減少，其余品種成交金額增加。收益率方面，本期中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債收益率全部波動(dòng)下行。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差多數(shù)收窄。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度看，現(xiàn)階段配置信用債的性價(jià)比不高，但考慮到供求關(guān)系仍是債市的重要影響因素，供需平衡前收益率下行趨勢難以輕易扭轉(zhuǎn)。因此，順應(yīng)趨勢，關(guān)注震蕩行情的機(jī)會，在中短期信用下沉和中高等級拉久期策略中靈活抉擇有望取得更好的效果，后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長政策顯效力度對債市形成的擾動(dòng)。
　　中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調(diào)整和優(yōu)化政策引導(dǎo)房地產(chǎn)市場預(yù)期修復(fù)，托舉政策持續(xù)發(fā)力，但市場復(fù)蘇依舊在波折中前行，房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)仍在下降，房地產(chǎn)市場仍處在調(diào)整轉(zhuǎn)型過程中，但隨著政策效應(yīng)逐漸釋放，市場活躍度有所提升。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對債券估值產(chǎn)生較大影響，拐點(diǎn)出現(xiàn)前仍需謹(jǐn)慎，長期穩(wěn)定的資金仍可關(guān)注歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，拉長久期增厚收益，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來的交易機(jī)會。
　　城投債方面，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。短時(shí)間內(nèi)，基于城投債大勢仍將由化債行情主導(dǎo)的判斷，市場對城投債的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，在化債資源傾斜較多的區(qū)域挖掘收益成為市場一致選擇，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定機(jī)會。長期來看，隱性債務(wù)“遏增化存”的政策導(dǎo)向不變，“加快地方融資平臺改革轉(zhuǎn)型”的方向愈發(fā)明確，城投債的分析邏輯仍應(yīng)立足于主體，化債政策顯著緩釋了城投的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但對信用資質(zhì)的改善依然有限，如有負(fù)面事件沖擊，尾部城投債券仍將面臨較大的估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，信用下沉仍需留有余地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)口徑偏差，不構(gòu)成投資建議。