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核心邏輯：公司為低估值、高分紅、變革期的知名品牌藥企。根據(jù)我們盈利預測對應2024年市盈率約10倍，2022-2023年公司分紅比例均在48%以上，楊瀟先生于2022年擔任公司董事長，2023年起公司陸續(xù)推出董事長增持計劃、公司股權(quán)回購計劃、員工持股計劃等，彰顯公司持續(xù)經(jīng)營的信心。同時，2024年公司持續(xù)落實“十六字經(jīng)營方針”，即兩品一控、雙線突破、優(yōu)化考核、降本增效，我們認為公司在產(chǎn)品、品牌、渠道等方面均有望迎來新機遇。
　　藥品&大健康雙輪驅(qū)動，“十六字方針”持續(xù)提質(zhì)增效：①2017-2023年間公司營收復合增速約5%，2023年公司營收達50.32億元（同比-2%）。在收入構(gòu)成方面，2023年藥品業(yè)務營收占比約為73%，而大健康業(yè)務占比約為25%，其他業(yè)務占比約2%。②在藥品業(yè)務方面，公司藥品業(yè)務主要以非處方藥OTC類產(chǎn)品為主，約占藥品全部收入的80%左右。此外，公司中藥產(chǎn)品收入占全部藥品收入比例為47%左右。目前公司藥品的研發(fā)主要集中在大品種的仿制藥和國家中藥經(jīng)典名方上。在仿制藥方面，2023年公司獲得苯磺酸氨氯地平片、格列齊特緩釋片、他達拉非片（20mg）、西地那非片、阿托伐他汀鈣片、鹽酸達泊西汀片、玻璃酸鈉滴眼液等藥品批件。在中藥經(jīng)典名方方面，目前公司的二冬湯處于CDE評審階段。③在大健康業(yè)務方面，公司大健康產(chǎn)品種類涉及功效性化妝品、護膚護發(fā)用品、洗滌用品等。同時，公司大健康產(chǎn)品業(yè)務目前主要是結(jié)合線下、線上兩種渠道進行銷售，以天貓、京東、抖音、唯品會等幾大線上平臺為主。2021-2023年間公司7家大健康公司扣非歸母凈利潤復合增速約31%，2023年7家大健康公司貢獻的扣非歸母凈利潤達1.77億元。④在“十六字經(jīng)營方針”方面，兩品一控、雙線突破、優(yōu)化考核、降本增效，多管齊下推動公司產(chǎn)品、品牌、渠道、營銷全面發(fā)展。
　　“董事長增持+公司回購+員工持股計劃”彰顯持續(xù)經(jīng)營信心，2024年有望輕裝上陣：①自楊瀟先生擔任董事長以來，公司持續(xù)推動股票增持、股權(quán)回購、員工持股等。2023年7月20日，董事長發(fā)布增持計劃，2023/7/20至2023/11/1期間董事長增持公司股份約1457.75萬股，合計增持金額約1億元，增持均價約6.92元/股。2023年12月8日，公司發(fā)布股權(quán)回購方案，2023/12/8至2024/3/29期間公司回購股份1550萬股，回購金額約1億元，平均成交價約6.45元/股。2024年4月，公司發(fā)布員工持股草案，本員工持股計劃受讓公司回購股票的價格為4.52元/股，參與人數(shù)不超過110人，股票規(guī)模不超過1550萬股。②2023年公司計提2.23億元資產(chǎn)減值損失，其中無形資產(chǎn)減值為1.74億元（主要系中盛藥業(yè)計提減值），商譽減值0.31億元（樟樹制藥計提商譽減值），存貨減值為0.18億元。從商譽結(jié)構(gòu)上看，公司已對樟樹制藥、中盛藥業(yè)的商譽全額計提減值，截至2023年末商譽賬面價值為5.47億元，我們預計后續(xù)商譽減值的風險較小，我們認為2024年公司有望輕裝上陣。
　　盈利預測：我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為52.8億元、57.63億元、62.97億元，同比增速分別為5%、9%、9%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為7.5億元、8.48億元、9.54億元，同比分別增長32%、13%、13%，對應當前股價PE分別為10倍、9倍、8倍。首次覆蓋，給予公司“買入”投資評級。
　　風險因素：銷售不達預期，新品推出不及預期風險，藥品&大健康市場競爭加劇，資產(chǎn)減值風險。