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堅(jiān)定出清貿(mào)易業(yè)務(wù)，聚焦黃金+新能源礦業(yè)。公司大股東變更為濟(jì)高資本，實(shí)際控制人為濟(jì)南高新區(qū)管理委員會(huì)。自2021年國企控股后，公司主營業(yè)務(wù)從鋼管轉(zhuǎn)型為礦業(yè)+貿(mào)易業(yè)務(wù)，公司依托集團(tuán)資源，收購優(yōu)質(zhì)黃金與新能源礦業(yè)資產(chǎn)，并在2024年堅(jiān)定出清大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)，持續(xù)推進(jìn)黃金礦山資源增效增儲(chǔ)，加大優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源的找礦力度。目前公司黃金業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)，2023年黃金業(yè)務(wù)營收占比52%，毛利占比67%。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元，同降26%，其中黃金實(shí)現(xiàn)凈利潤1.31億元，同漲28%。
　　帕金戈金礦資源稟賦優(yōu)異，增儲(chǔ)空間大。公司目前黃金礦產(chǎn)主要為2022年收購的帕金戈金礦，截至2023年6月30日，帕金戈金礦區(qū)擁有符合JORC標(biāo)準(zhǔn)的金金屬量202.1萬盎司（62.86噸），同比增加31.5萬盎司（9.80噸），選廠處理能力由60萬噸提升至70萬噸。2023年帕金戈金礦實(shí)現(xiàn)黃金產(chǎn)量2.85噸，銷量2.83噸，同增8.7%；公司黃金業(yè)務(wù)平均銷售價(jià)格445.5元/克，實(shí)現(xiàn)毛利率52.7%，單位生產(chǎn)成本211元/克。2023年公司黃金業(yè)務(wù)全資子公司NQM實(shí)現(xiàn)凈利潤3.96億元，2022-2023年累計(jì)完成三年業(yè)績(jī)承諾的134.68%，提前一年超額完成業(yè)績(jī)對(duì)賭目標(biāo)。
　　巴拓金礦生產(chǎn)條件成熟，公司協(xié)助運(yùn)營管理。巴拓黃金持有南十字項(xiàng)目（SXO）礦區(qū)礦權(quán)共有224個(gè)，總面積約599.7平方千米。目前，巴拓黃金擁有符合JORC標(biāo)準(zhǔn)的金金屬量337萬盎司（104.82噸），歷史上選礦廠最高產(chǎn)能達(dá)到230萬噸/年。巴拓金礦資源量豐富，具有較為成熟的生產(chǎn)運(yùn)營基礎(chǔ)及條件，并具備通過加大資源勘探投入進(jìn)一步延長(zhǎng)服務(wù)年限的潛力。2024年7月，公司全資子公司玉鑫控股與巴拓黃金簽署《管理協(xié)議》，由玉鑫控股協(xié)助巴拓黃金對(duì)巴拓金礦進(jìn)行項(xiàng)目運(yùn)營及巴拓黃金擬在未來進(jìn)行的戰(zhàn)略重組。巴拓具有豐富的金礦資源，我們認(rèn)為后續(xù)有望注入公司。
　　降息預(yù)期擾動(dòng)，不改貴金屬上行趨勢(shì)。盡管當(dāng)前通脹率仍高于目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)考慮降息可能是為了平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹控制的需要，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的軟著陸。6月FOMC會(huì)議按兵不動(dòng)，維持利率目標(biāo)不變。CME的Fed工具顯示最新市場(chǎng)預(yù)期9月降息概率為61.1%。全球央行黃金儲(chǔ)備增加支撐長(zhǎng)周期金價(jià)走強(qiáng)，我國央行短期暫停購金，但長(zhǎng)周期來看黃金儲(chǔ)備仍然增加。同時(shí)作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金需求增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)黃金價(jià)格有望再創(chuàng)新高，黃金股估值中樞將持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)24-26年公司營收分別為21.50億元、19.76億元、22.89億元，歸母凈利潤分別為6.31億元、6.89億元、7.55億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.81元、0.88元、0.96元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.4倍、15.9倍、14.5倍。考慮到公司資源稟賦較好、有資產(chǎn)注入預(yù)期、增儲(chǔ)擴(kuò)建潛力大、成本優(yōu)勢(shì)顯著，給予公司24年25倍PE，對(duì)應(yīng)市值158億元，目標(biāo)價(jià)20.3元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國際化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、安全環(huán)保管理風(fēng)險(xiǎn)、新增項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期