>> 平安證券-資本市場改革系列報告(十二)：從韓國退市制度經(jīng)驗來看上市公司如何提升質量-240724
| 上傳日期： |
2024/7/24 |
大?。?/td>
| 2355KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
魏偉,張亞婕,郝思婧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
平安觀點：
研究背景：當前我國退市制度改革正在進入實踐層面的深水區(qū)。2024年在新“國九條”政策框架下，證監(jiān)會發(fā)布《關于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》，從業(yè)績、分紅、公司治理、交易指標等多個維度嚴格退市標準。在深化改革基礎上，我們認為同為中小投資者占主導的韓國股市的退市實踐經(jīng)驗值得借鑒（2023年韓國個人投資者股票交易量占比78%）。
韓國制度：2009年退市制度從嚴后2年內(nèi)退市率明顯提升，退市原因多為貪污失信的公司經(jīng)營問題以及相關審計意見不足問題；2019年以來為減輕公司負擔、保護中小投資者等進行制度再優(yōu)化。韓國退市制度在實踐中不斷完善，主要分三個階段：一是2009年之前的形式條件退市，1995-2008年間退市公司中有近4成是破產(chǎn)解散，寬松市場環(huán)境下部分公司利用各類手段規(guī)避退市的問題顯現(xiàn)。二是2009-2018年間退市監(jiān)管收緊，引入資格實質審查制度，提高財務標準，主板上市公司的年營業(yè)收入額要求翻倍，同時新增公司治理、實際意見、誠信披露等定性要求；制度從嚴后，上市公司退市率自2008年的不足2%升至2010年最高達5.8%，此后在2011-2013年間收窄至3%-4%左右，此階段有24%的退市公司因審計意見不足而退市。三是2019年以來韓交所多次優(yōu)化退市標準，如放松審計意見限制、財務退市更著眼于未來業(yè)務連續(xù)性、廢除股價未達標退市等，以緩解上市公司負擔、保障投資者權益；此階段每年退市率穩(wěn)定在2%左右，接近25%的退市公司是因吸收合并而退市。
市場影響：韓國股市優(yōu)勝劣汰機制強化。韓國退市制度改革強化市場優(yōu)勝劣汰機制，2009-2015年間KOSDAQ市場共有87家公司經(jīng)實質審查后退市，退市公司平均營業(yè)收入僅為存續(xù)公司平均值的1成左右水平，退市公司平均凈虧損172億韓元而存續(xù)公司平均盈利38億韓元；隨著上市公司質量提升，2013年以來經(jīng)實質性審查后繼續(xù)上市公司數(shù)開始高于退市公司數(shù)，2015年觸發(fā)實質性審查的公司數(shù)量較2009年減少約7成。從股價表現(xiàn)來看，退市制度改革對市場短期表現(xiàn)影響有限，2009、2019、2022年幾次制度改革后一周KOSPI綜合指數(shù)漲跌幅在±3%左右；隨著市場優(yōu)勝劣汰機制的強化，長期看市場被動投資有效性進一步提升，截至2024年7月19日，近十年KOSPI綜指累計漲跌幅為38%，KOSPI大盤股、KOSPI小盤股指數(shù)漲跌幅分別為42%、32%。
國內(nèi)展望：資本市場改革重要性進一步抬升，二十屆三中全會明確提出要提高上市公司質量，強化上市公司監(jiān)管和退市制度。我們認為政策端有望進一步加碼中小投資者保護及吸收合并，投資端關注頭部企業(yè)及優(yōu)質成長企業(yè)。借鑒韓國經(jīng)驗，退市制度是在實踐和持續(xù)優(yōu)化中不斷完善的，韓國在經(jīng)歷加大退市出清后也注重市場反饋，更加注重保護中小投資者，動態(tài)把握企業(yè)信披成本。我國當下也在加大注重市場反饋以及加碼中小投資者保護、暢通投資者維權救濟渠道，拓展多元化退出渠道支持上市公司之間吸收合并以及產(chǎn)業(yè)并購等，配套政策有望進一步落地。市場表現(xiàn)來看，我國本輪退市改革在設置好過渡期的情況下，短期風險有限，并且加大對公司內(nèi)控、財務造假等打擊力度有望進一步提升上市公司質量，長期來看頭部企業(yè)及優(yōu)質成長企業(yè)有望獲得更多認可。
風險提示：1）政策推進不及預期；2）國內(nèi)經(jīng)濟下行超預期；3）海外資本市場波動加大；4）參考資料存在翻譯偏差或者史料遺漏。
|
|
