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策略及展望
　　高收益?zhèn)袌?chǎng)：信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控，利差極致壓縮警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。展望后市，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)但仍面臨多重制約，政策操作將延續(xù)穩(wěn)中偏松態(tài)勢(shì)，國(guó)債收益率區(qū)間震蕩。一方面，下階段高收益?zhèn)狡诩盎厥蹓毫τ兴徑?，在政策支持下預(yù)計(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。另一方面，資產(chǎn)荒背景下，投資機(jī)構(gòu)配置壓力仍存，信用債配置壓力催化利差極致壓縮，部分中低等級(jí)品種配置性價(jià)比已大幅下降，如有超預(yù)期事件或者市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)造成估值調(diào)整，建議仍需關(guān)注尾部風(fēng)險(xiǎn)。
　　高收益城投：精細(xì)布局長(zhǎng)久期品種，關(guān)注城投轉(zhuǎn)型重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。今年以來(lái)嚴(yán)控新增隱債要求下，城投債發(fā)行審核收緊，疊加到期規(guī)模較大，城投凈融資大幅流出，后續(xù)高息城投債供給仍將極為有限。從投資角度看，考慮當(dāng)前弱區(qū)域、短久期的城投債利差安全墊已較為薄弱、性價(jià)比減弱，從平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)角度看，后續(xù)可在強(qiáng)省份精細(xì)布局優(yōu)質(zhì)主體，通過(guò)久期策略增厚收益。從風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注看，城投轉(zhuǎn)型是政企信用逐步剝離的過(guò)程，伴隨轉(zhuǎn)型的深入推進(jìn)需關(guān)注政府支持的變化和政府關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)、融資的可持續(xù)性，以及由此帶來(lái)信用基本面重定價(jià)的可能性。
　　高收益非城投國(guó)企：擇優(yōu)拉久期品種下沉，警惕基本面背離風(fēng)險(xiǎn)。2024年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)類信用債發(fā)行穩(wěn)中有升，中長(zhǎng)端信用債供給也明顯增加，當(dāng)前中低等級(jí)信用利差同樣已壓縮至歷史低位，突發(fā)信用事件易帶來(lái)情緒擾動(dòng)；而發(fā)行超長(zhǎng)期信用債的主體大多為優(yōu)質(zhì)央國(guó)企發(fā)行人，信用風(fēng)險(xiǎn)更小且通過(guò)拉久期可鎖定較高票息收益，同時(shí)可隨利率波動(dòng)增加波段交易收益。此外，考慮到國(guó)企產(chǎn)業(yè)債基本面仍較為分化，后續(xù)可關(guān)注具有盈利支撐的煤炭、鋼鐵等國(guó)企永續(xù)債、私募債品種投資機(jī)會(huì)，通過(guò)債券品種適當(dāng)增厚收益；警惕基本面與利差走勢(shì)背離風(fēng)險(xiǎn)。
　　高收益非國(guó)有企業(yè)：517地產(chǎn)新政聚焦去庫(kù)存，關(guān)注房企債務(wù)接續(xù)壓力。盡管上半年債券市場(chǎng)融資有所改善，但融資分化態(tài)勢(shì)未改，新增融資主要流向央國(guó)企，民企融資占比持續(xù)下降，凈融資呈流出態(tài)勢(shì)，后續(xù)仍需關(guān)注民企融資結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題。房地產(chǎn)行業(yè)，4月30日政治局會(huì)議定調(diào)樓市政策方向后，5.17房地產(chǎn)新政聚焦穩(wěn)市場(chǎng)、去庫(kù)存，優(yōu)化政策效果初步顯現(xiàn)，6月以來(lái)房企銷售呈弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，尤其是一二線城市二手房市場(chǎng)帶看及網(wǎng)簽規(guī)模明顯改善。但由于居民預(yù)期偏弱、房?jī)r(jià)仍未企穩(wěn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性失衡突出的局面，市場(chǎng)修復(fù)程度有限且可持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。
　　市場(chǎng)回顧：指數(shù)震蕩上揚(yáng)，供給稀缺成交回落
　　綜合收益：受益于城投化債政策利好、信用風(fēng)險(xiǎn)釋放趨緩以及高票息支撐等因素，財(cái)富指數(shù)累計(jì)上漲4.88%。
　　凈價(jià)指數(shù)：上半年累計(jì)漲幅1.47%，5月以來(lái)地產(chǎn)債明顯修復(fù)。
　　發(fā)行情況：上半年共發(fā)行23只，合計(jì)發(fā)行規(guī)模152.99億元。
　　成交情況：累計(jì)成交4833.91億元，成交規(guī)模延續(xù)收縮；10%及以上收益率的尾部成交占比震蕩回落。成交偏離方面，異常低估價(jià)成交占比持續(xù)下行，估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有所收斂