>> 招商證券-海外產(chǎn)能周期系列研究(二)：海外供應(yīng)鏈重塑走到哪一步了？-240725
| 上傳日期： |
2024/7/25 |
大小： |
759KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
張靜靜,王濼賓 |
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我們在2023年8月的報告《價值鏈重塑下的全球資本開支上升周期》中就曾指出，疫后海外出現(xiàn)了供應(yīng)鏈重塑，也即：產(chǎn)能周期。這一過程至少包括資本開支、在建工程、設(shè)備購置、投入生產(chǎn)四個環(huán)節(jié)，不同環(huán)節(jié)下對中國出口的影響也存在明顯差異。上一篇報告已從上市公司口徑拆解第一個環(huán)節(jié)：2021-2023年資本開支擴張力度高于2016-2017年，結(jié)構(gòu)上偏好以科技和醫(yī)療產(chǎn)品制造業(yè)配套下游服務(wù)業(yè)。本文嘗試使用貿(mào)易數(shù)據(jù)推演各國海外供應(yīng)鏈重塑進程，目前大部分經(jīng)濟體已完成“打地基”階段，目前處于“建樓體”和“鋪水電”共振期，“購設(shè)備”仍在觀望階段，但去年以來電力設(shè)備進口已明顯放量，與各國資本開支發(fā)力方向相合。后續(xù)需繼續(xù)跟蹤一般機械進口情況判斷海外是否已普遍進入“購設(shè)備”乃至“投產(chǎn)”階段。
階段一、打地基：大部分經(jīng)濟體或已經(jīng)完成，美國、墨西哥、羅馬尼亞投入力度較大。5類產(chǎn)品進口金額均在2023年前后見頂?shù)?jié)奏有明顯差異，挖掘機和水泥本輪進口彈性大且直到2023H2才開始回落，壓土機、打樁機、鋼筋在2023年初前后見頂回落，美國、墨西哥和羅馬尼亞本輪需求彈性較高。
1）挖掘機：發(fā)達國家進口金額在2023年H2見頂，多數(shù)新興國家進口金額在2022年H2見頂回落，且本輪美墨加和羅馬尼亞進口需求擴張速度較快。
2）打樁機：發(fā)達國家進口金額均出現(xiàn)見頂回落跡象但時間有明顯差異，多數(shù)新興國家進口金額亦然，但2023年以來印度、羅馬尼亞、馬來西亞、墨西哥進口金額仍在上升。
3）壓土機：發(fā)達國家進口金額均出現(xiàn)見頂回落跡象但時間有明顯差異，多數(shù)新興國家進口金額亦見頂回落，但墨西哥進口金額仍在上升。
4）水泥：發(fā)達國家進口金額均出現(xiàn)見頂回落跡象但波動小于設(shè)備類產(chǎn)品，多數(shù)新興國家進口金額仍在擴張，越南和印尼除外。
5）鋼筋：多數(shù)國家進口金額均在2023年初前后見頂回落。
階段二、建樓體：多數(shù)經(jīng)濟體或處于該階段，美國、墨西哥、羅馬尼亞、印度投入力度較大。
起重機：多數(shù)國家進口金額仍在上升，推測這些經(jīng)濟體可能從“打地基”進入“建樓體”階段，且美國、羅馬尼亞、墨西哥、印度進口金額升幅偏高。
階段三、鋪水電：目前大部分經(jīng)濟體水管和電線進口仍在上升、并未出現(xiàn)明顯回落，推測目前各國廠房建設(shè)或同時處于“鋪水電”和“建樓體”階段。
我們認為在樓體建設(shè)完成之前，水管和電纜需求仍會繼續(xù)放量。
1）水管：多數(shù)發(fā)達國家（英國除外）進口金額已見頂回落，而所有新興國家進口金額仍在上升且增幅高于發(fā)達國家，推測新興國家水管新增購置需求更高，而發(fā)達國家更新置換需求更高。
2）電纜：發(fā)達國家進口金額均在2023年Q4前后見頂回落，而新興國家表現(xiàn)分化，越南、波蘭、印度進口金額仍在上升，羅馬尼亞、印尼、馬來西亞、墨西哥進口金額有所下降、但幅度有限。
階段四、購設(shè)備：大部分經(jīng)濟體仍處觀望期，但電力相關(guān)設(shè)備已提前放量。
從銑床、磨床、切割機和液壓機來看，目前尚未進入“購設(shè)備”階段，但2021-2023年發(fā)電機和變壓器進口已明顯放量，這與本輪各國資本開支發(fā)力方向一致。后續(xù)需繼續(xù)跟蹤一般機械進口情況判斷海外是否已普遍進入“購設(shè)備”乃至“投產(chǎn)”階段。
1）銑床：2021-2023年各國進口金額并無明顯增長，但2023Q3-2024Q1日本、加拿大、美國、法國、波蘭進口金額有所上升。
2）磨床：2021-2023年多數(shù)經(jīng)濟體進口平平，但2023Q1-2024Q1英國、印度、馬來西亞進口金額出現(xiàn)快速增長。
3）切割機：2021-2023年多數(shù)經(jīng)濟體進口平平，但2021Q1-2024Q1英國和波蘭進口金額出現(xiàn)快速增長，2023Q4-2024Q1羅馬尼亞進口金額明顯上升。
4）液壓機：2023Q1-2024Q1多數(shù)經(jīng)濟體如美墨加、英國、羅馬尼亞、日韓、印尼進口增速小幅上升。
5）發(fā)電機：2021-2023年多數(shù)經(jīng)濟體進口增速上升，這與本輪各國資本開支發(fā)力方向一致。
6）變壓器：2021-2023年幾乎所有經(jīng)濟體進口增速上升，這與本輪各國資本開支發(fā)力方向一致。
風(fēng)險提示：全球基本面與政策超預(yù)期；全球地緣政治風(fēng)險超預(yù)期。
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