>> 國投證券-新債定價報告：加快推進AI服務(wù)器電源，預(yù)計上市價格在108~113元之間-240725
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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歐通轉(zhuǎn)債本期轉(zhuǎn)債募集資金為6.45億元，扣除發(fā)行費用后將用于東莞歐陸通數(shù)據(jù)中心電源建設(shè)項目、歐陸通新總部及研發(fā)實驗室升級建設(shè)項目。上市日期為7月26日。
國產(chǎn)服務(wù)器電源龍頭。公司業(yè)務(wù)主要包括PC電源適配器（收入占比55%）、服務(wù)器電源（收入占比28%）和包括動力電池充電器等其他電源三大業(yè)務(wù)板塊，下游客戶包括國內(nèi)國際主流的PC品牌與服務(wù)器廠商，近年來公司快速拓展國內(nèi)服務(wù)器電源市場、國內(nèi)收入占比也逐步超過50%，前五大客戶集中度也逐步下降、目前第一大客戶LG收入占比已降至10%附近。21年受原材料漲價、匯率等因素影響毛利率&ROE等大幅下降，22年以來隨著原材料價格的回落以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整毛利率逐步回升，但由于公司研發(fā)支出與股權(quán)激勵等影響ROE仍有一定波動，由于下游客戶回款較好、公司現(xiàn)金流始終保持良好狀態(tài)。
AI服務(wù)器電源有望帶動公司進入新一輪增長。隨著AI的推進PC有望進入新的換機周期、進入復(fù)蘇，PC電源適配器為公司基本盤業(yè)務(wù)，未來公司將不斷突破和拓展新客戶資源，積極運用自身優(yōu)勢擴大市場份額。在全球AIGC浪潮下，AI服務(wù)器出貨有望迎來快速增長、帶動電源需求，公司作為國內(nèi)服務(wù)器電源龍頭，一方面抓住通用型服務(wù)器電源領(lǐng)域高功率的趨勢、進一步擴大市場份額，也加大AI服務(wù)器電源的供貨；同時積極跟進國產(chǎn)替代方案，開發(fā)相應(yīng)的服務(wù)器電源產(chǎn)品在高功率服務(wù)器電源、浸沒式液冷電源領(lǐng)域，目前服務(wù)器電源產(chǎn)能負(fù)荷較滿，本期轉(zhuǎn)債項目之一為在東莞新建服務(wù)器電源生產(chǎn)項目、補充公司當(dāng)下服務(wù)器電源產(chǎn)能不足的問題。根據(jù)wind一致預(yù)期，公司24/25年預(yù)期歸母凈利潤分別為2.3億/3億，對應(yīng)PE分別為16.27X/12.36X。
估值處于上市以來低位，股價彈性好、機構(gòu)關(guān)注度較低。從估值來看，公司最新收盤價對應(yīng)PE（TTM）為16.8X，處于上市以來低位,可比公司茂碩電源PE（TTM）為34X,低于可比公司。當(dāng)前A股市值為40億元，股價彈性較好，一季報重倉機構(gòu)5家、機構(gòu)關(guān)注度較低。
平價、債底保護一般。歐通轉(zhuǎn)債利率條款低于平均水平，附加條款中規(guī)中矩。以對應(yīng)公司7月25日收盤價測算，轉(zhuǎn)債平價為83.55元，平價保護較弱；純債YTM為2.47%，債底保護也較弱。
預(yù)計上市價格在117-121元之間。歐通轉(zhuǎn)債債項評級AA-，最新平價為83.55元，可參考平價相近的麥米轉(zhuǎn)2（最新收盤價113.4元、溢價率36%）。預(yù)計歐通轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在30-35%之間，上市價格在108-113元之間，若價格低于105元則可以適當(dāng)關(guān)注。
風(fēng)險提示：AI服務(wù)器出貨不及預(yù)期，原材料價格上漲，匯率波動
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