>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：MLF“意外”降息20BP的背后-240725
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2024年7月25日，央行以利率招標(biāo)方式開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率為2.3%、較上月調(diào)降20BP。
核心結(jié)論：央行本次降息有兩大“意外”：一是月內(nèi)二次操作MLF、并不常見，二是降幅20bp、超過逆回購(gòu)利率和LPR的10bp，為非對(duì)稱降息。
總體看，本次降息屬于穩(wěn)增長(zhǎng)的增量政策，也有助于緩解銀行間流動(dòng)性壓力，還有進(jìn)一步淡化MLF利率政策色彩、加快利率調(diào)控機(jī)制改革的意圖。
往后看，傾向于認(rèn)為：貨幣寬松還是大方向，再降息可期、緊盯美聯(lián)儲(chǔ)節(jié)奏，降準(zhǔn)也是可選項(xiàng)、緊盯發(fā)債節(jié)奏。繼續(xù)提示：“貨幣不是萬能的”，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問題仍是需求不足、信心不足，實(shí)質(zhì)性穩(wěn)增長(zhǎng)亟待更多組合拳，尤其是地產(chǎn)端、財(cái)政端；對(duì)資產(chǎn)而言，央行本周連續(xù)降息、疊加銀行存款利率下調(diào)，有望進(jìn)一步打開債券利率下行的空間，債券收益率調(diào)整了就是機(jī)會(huì)、央行臨時(shí)正回購(gòu)等“干預(yù)”利率的操作是擾動(dòng)。
1、時(shí)點(diǎn)看，鑒于7月15日已開展MLF操作，本次為月內(nèi)第二次，實(shí)屬“意料之外”。按慣例，MLF操作一般是每月開展一次、進(jìn)行中期流動(dòng)性投放，本月15號(hào)已開展MLF操作，此前市場(chǎng)也預(yù)期8月MLF利率應(yīng)會(huì)跟隨7.22逆回購(gòu)利率和LPR調(diào)降，因此本次操作實(shí)屬“意料之外”。
2、幅度看，本次MLF利率調(diào)降幅度為20BP，高于此前逆回購(gòu)、LPR調(diào)降幅度，屬于“非對(duì)稱”降息，主要可能旨在彌合政策利率與市場(chǎng)利率之間背離。本月逆回購(gòu)利率和LPR利率均調(diào)降10BP，但本次MLF利率調(diào)降20BP，屬于非對(duì)稱降息。傾向于認(rèn)為，主要目的應(yīng)是彌合政策利率與市場(chǎng)利率之間的背離，當(dāng)前1年期同業(yè)存單利率已降至1.9%附近，明顯低于MLF利率（本次調(diào)降前MLF利率為2.5%）。
3、歸因看，本次MLF操作應(yīng)有三大考量：穩(wěn)增長(zhǎng)+緩解銀行間流動(dòng)性壓力+進(jìn)一步淡化MLF利率政策色彩、加快利率調(diào)控機(jī)制改革。
>MFL操作最直接的作用是維護(hù)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告明確指出，本次操作主要“為維護(hù)月末銀行體系流動(dòng)性合理充?！?。但根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，銀行體系流動(dòng)性緊張主要集中在季末考核以及稅期前后，本月稅期已過、且并非跨季月份，流動(dòng)性壓力應(yīng)相對(duì)可控，《金融時(shí)報(bào)》也發(fā)文表示部分機(jī)構(gòu)可能“考慮了央行可能的賣出國(guó)債操作”。
>傾向于認(rèn)為：本次降息應(yīng)屬于穩(wěn)增長(zhǎng)的增量政策，以及進(jìn)一步釋放淡化MLF利率政策色彩、加快利率調(diào)控機(jī)制改革的政策意圖。如前所述，本次MLF操作屬“意料之外”，也釋放了政策穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)。同時(shí)，此前我國(guó)政策利率的傳導(dǎo)路徑為“MLF利率-LPR-貸款利率”，而本次MLF利率調(diào)降在LPR報(bào)價(jià)之后，進(jìn)一步釋放了MLF利率與LPR脫鉤、在利率體系中逐步淡化的信號(hào)，未來逆回購(gòu)利率將成為政策利率的核心。
4、往后看：貨幣寬松還是大方向，再降息可期、緊盯美聯(lián)儲(chǔ)節(jié)奏，降準(zhǔn)也是可選項(xiàng)、緊盯發(fā)債節(jié)奏；我們也繼續(xù)提示，“貨幣不是萬能的”，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問題仍是需求不足、而非資金價(jià)格，本輪降息實(shí)際效果可能有限，實(shí)質(zhì)性穩(wěn)增長(zhǎng)仍需更多組合拳，尤其是地產(chǎn)端、財(cái)政端。
>客觀看，當(dāng)前貸款利率已是2008年以來最低水平，資金價(jià)格并非制約寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)的核心因素，比如地產(chǎn)方面，2024年一季度金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率為3.69%、已是歷史最低水平，本輪降息后將進(jìn)一步下降。同時(shí)，5.17新一輪房地產(chǎn)組合拳出臺(tái)后，各地房貸利率下限也已打開。由此看，本輪降息的實(shí)際作用可能有限。
>繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問題仍是內(nèi)需不足、信心不足，亟待更多增量政策、尤其是地產(chǎn)端和財(cái)政端。具體到貨幣端，貨幣寬松還是大方向，再降息可期、緊盯美聯(lián)儲(chǔ)節(jié)奏，降準(zhǔn)也是可選項(xiàng)、緊盯發(fā)債節(jié)奏。
5、資產(chǎn)看，維持此前判斷：本輪降息有助于降低實(shí)體融資成本，也釋放了政策有意加碼穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)、有助于提振信心，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)偏利好；對(duì)債券市場(chǎng)而言，本輪當(dāng)前基本面偏弱的背景下，政策利率、存款利率調(diào)降有利于打開利率下行空間，央行操作仍是影響短期債券走勢(shì)的重要因素。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、外部環(huán)境等變化超預(yù)期。
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