>> 銀河證券-央行降息簡評：央行操作數(shù)箭并發(fā)，意義幾何-240725
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤 |
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核心觀點
央行利率調(diào)控數(shù)箭并發(fā)，是響應(yīng)訴求的政策落地。
事件:7月22日，央行連發(fā)三條公告，一是將公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標，并降息10BP至1.7%;二是表明有出售中長期債券需求的MLF參與機構(gòu)，可申請階段性減免質(zhì)押品;三是下調(diào)1Y和5YLPR利率10BP分別至3.35%、3.85%。7月25日，工農(nóng)中建交五大行宣布下調(diào)存款利率10-20BP不等;隨后央行發(fā)布公告，“加場”開展2000億元1YMLF操作并利率下調(diào)20BP至2.3%。
如何理解央行的接連操作？央行一系列利率調(diào)控操作數(shù)箭并發(fā)，是在三中全會后對于政策繼續(xù)助力經(jīng)濟穩(wěn)增長、增強宏觀政策取向一致性的響應(yīng)和落地，也是在二季度GDP同比4.7%、上半年GDP同比增長5%公布后，全年5%目標在下半年略有壓力下進一步對逆周期調(diào)節(jié)功能的加強，加大金融支持實體經(jīng)濟力度。
本輪貨幣寬松主要有以下四大關(guān)注點:
1）貨政框架進一步調(diào)整，突出7天逆回購政策利率色彩，LPR與MLF逐步脫鉤。此前市場對于7月LPR調(diào)降已有較充分預期，但央行在同日先后針對OMO和LPR降息10BP，略超市場預期。我們理解此舉一是響應(yīng)近期潘行長提及的收窄利率走廊寬度，強化7天逆回購政策利率的地位;二是讓LPR跟隨7天OMO利率同步降息，是貨幣政策框架改革的進一步實踐，OMO-MLF-LPR的降息傳導邏輯在逐步被取代，LPR與MLF逐步脫鉤，MLF回歸單純的資金投放工具，但后續(xù)OMO-LPR的直接傳導路徑還需進一步觀察后續(xù)操作思路。
2)OMO改變招標方式，強化資金投放管理和政策利率位置。央行將7天逆回購招標方式由總量固定的利率招標變?yōu)槔使潭ǖ臄?shù)量招標后，周一的資金投放就由此前的整數(shù)投放變?yōu)?82億元，這意味著央行新招標方式下會在投標量超出招標時按比例分配。這一改變在強化資金精確投放分配的流動性管理的同時也顯示出央行對目前最主要政策利率的謹慎和重視程度。
3)MLF減少質(zhì)押物并滯后降息超出市場預期，旨在進一步淡化其政策利率色彩的同時補降低資金成本增投中長期流動性。央行在7月22日、25日先后罕見減免MLF質(zhì)押品和增發(fā)2000億元MLF并降息20BP，尤其是后者時點和幅度都超出市場預期。我們理解操作減免質(zhì)押品是為了增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力，避免債市收益率不斷下破合意水平，與此前央行宣布將開啟賣債操作的目的一致。而MLF調(diào)降在同月內(nèi)滯后于LPR調(diào)降，并且幅度更大則主要意在呼應(yīng)周一的操作，一是再次淡化MLF的政策利率色彩;二是整體利率體系調(diào)降聯(lián)動，MLF利率補降;三是月末時點降低金融機構(gòu)資金成本，增加中長期流動性釋放，維護資金面的同時增強對實體經(jīng)濟的支持。
4)存款利率的下調(diào)或利好資金流向債市。本次國有大行存款利率的調(diào)降一是維護商行凈息差（2024Q11.54%<警戒線1.8%)，穩(wěn)定銀行負債成本和弱化金融風險;二是本次中長期存款利率下調(diào)幅度相對更大，或推動居民儲蓄意愿下行，促進實體消費與投資以及優(yōu)化資產(chǎn)配置。后續(xù)來看，部分尋求安全屬性資產(chǎn)的資金可能會替代性流入債市，存款搬家或再有體現(xiàn)。
利率仍在債牛通道,但警惕央行的潛在利空。
后續(xù)來看，資產(chǎn)荒+基本面繼續(xù)修復+寬貨幣導向仍是債市底層邏輯，債市仍處于債牛通道，本次連續(xù)降息利好債市收益率下行，但短期再度博弈政策寬松可能下降，仍需關(guān)注7月底政治局會議相關(guān)表態(tài)和央行后續(xù)對于貨幣政策框架的指導，本輪貨政寬松或未結(jié)束，后續(xù)仍有降準降息可能。
另外需注意，當前債市主要風險點仍在于央行的操作和態(tài)度，央行對于利率水平的合意區(qū)間可能會對其下行通道形成掣肘，當前降息后十債、三十年國債收益率再度向2.2%、2.4%關(guān)鍵點位突破,后續(xù)緊密關(guān)注央行會否再發(fā)聲或開啟賣債操作指導利率回調(diào)的潛在利空。
風險提示
1.經(jīng)濟基本面超預期回升的風險
2.政策發(fā)布節(jié)奏超預期的風險
3.債券發(fā)行超預期的風險
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