>> 中銀證券-MLF降息點評：意料之外但情理之中-240725
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
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| 1389KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,孫德基 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：為維護月末銀行體系流動性合理充裕，2024年7月25日人民銀行以固定利率、數(shù)量招標方式開展了2351億元逆回購操作。此外，以利率招標方式開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率為2.30%。
進一步貨幣寬松的標志。本輪降息屬于二十屆三中全會后貨幣政策的進一步落地，呼應了本月22日7天期逆回購利率降息10bp，無論是從時點還是幅度上都反映出了明確的寬松信號，基于以往逆周期調(diào)節(jié)政策當中貨幣政策先行的規(guī)律，后續(xù)大概率還有其他部門政策跟進。
此次MLF降息有三處不同：一是按照慣例央行每月15日（遇到節(jié)假日順延）進行當月MLF到期續(xù)做，此次央行打破慣例月內(nèi)進行了兩次MLF操作，上次MLF操作是在7月15日，央行公告稱開展了1000億元MLF操作，充分滿足金融機構(gòu)需求，月內(nèi)兩次操作體現(xiàn)出央行對于三季度流動性環(huán)境的呵護；
二是本次MLF降息節(jié)奏與幅度均不同于OMO降息，節(jié)奏上滯后于OMO降息與LPR報價調(diào)降，體現(xiàn)出淡化MLF政策利率屬性的目的；幅度上MLF降息20bp，體現(xiàn)出在淡化MLF政策利率屬性、與LPR逐漸脫鉤之后，MLF利率調(diào)整空間相對更大，20bp的調(diào)整也進一步縮小了MLF與同期限同業(yè)存單的利差；
三是本次公告中區(qū)分了逆回購操作情況和MLF操作情況的差異，逆回購采用7月22日開始實施的固定利率、數(shù)量招標方式，而MLF仍沿用以往的利率招標方式，即參與機構(gòu)在投標時可以選擇多個利率，最終的中標結(jié)果也更能反映資金供需狀況，也體現(xiàn)出淡化MLF政策利率色彩的意圖。
降息幅度意料之外但情理之中。本次MLF降息幅度高于本月22日的7天期逆回購利率降息，雖然意料之外，但從近四個月十年期國債利率以2.30%為中樞、在2.20%-2.40%之間震蕩的情況來看，1年期MLF利率下調(diào)至2.30%也屬于情理之中。其次，年內(nèi)同業(yè)存單到期收益率持續(xù)下行，也是驅(qū)動MLF利率下調(diào)的因素，今日MLF利率下調(diào)后與1年期AAA同業(yè)存單到期收益率已縮窄至37bp。
從非對稱降息操作來看，一方面說明央行貨幣政策框架調(diào)整后MLF逐漸被弱化、調(diào)整空間更大，另一方面也說明央行一系列操作選擇了兼顧穩(wěn)增長和防風險，既要降低中長端政策利率以減輕微觀主體的債務壓力、緩解信用收縮局面、適配下行的經(jīng)濟增速，又要防止銀行間資金空轉(zhuǎn)。從先采取降息而非降準的操作來看，也能體會出央行對于銀行間不缺流動性、但實體缺乏融資意愿的進一步確定。在流動性投放充裕的環(huán)境下，降低無風險利率水平提升實體投資意愿更為重要，降息配合銀行存款利率下調(diào)有利于提升貨幣流通速度，加強實體經(jīng)濟活化程度，鞏固逆周期調(diào)節(jié)信心。
其他政策如何跟進。隨著三季度地方政府債開始加快發(fā)行，市場可能面臨一定程度上的結(jié)構(gòu)性流動性短缺，降準可能也將于近期落地，配合其他工具釋放流動性。后續(xù)貨幣政策的關(guān)注點仍然在于新創(chuàng)設工具的使用。7天期逆回購利率與臨時隔夜正、逆回購操作配合形成新的利率走廊，利率走廊下限與利率中樞加點較小，對于日內(nèi)資金利率則形成了較大約束，更便于央行在銀行體系流動性淤積時回收流動性。同時下半年央行二級市場國債買賣工具預將逐漸落地，買賣國債數(shù)量或?qū)⒗^續(xù)錨定機構(gòu)需求，以維持短期資金利率穩(wěn)定。此外，今日部分大行已宣布下調(diào)存款利率，往后存量房貸利率是否會調(diào)整也值得關(guān)注。
風險提示：經(jīng)濟下行壓力加大；流動性超預期收緊；地產(chǎn)復蘇不及預期。
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