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超跌及地產(chǎn)政策空窗期是科技行業(yè)短周期得以反彈的兩個重要條件。
　　市場情緒有所回暖，內(nèi)外需求分化依舊。本周市場在內(nèi)外利好因素的共同催化下出現(xiàn)明顯反彈，當(dāng)前A股下行空間有限，政策預(yù)期等因素的階段性發(fā)酵有望帶來市場情緒提振，7月重要會議臨近，財(cái)稅體制改革預(yù)期有望進(jìn)一步發(fā)酵。而市場趨勢回暖依舊需要等待政策加力以及內(nèi)需數(shù)據(jù)的信號驗(yàn)證。當(dāng)前來看，內(nèi)外需求分化依舊。6月新增社融3.3萬億元，較前值有所增加，但仍略低于季節(jié)性平均水平。相較之下，6月出口增速再超預(yù)期，顯示海外制造業(yè)補(bǔ)庫對于出口的支撐依然相對強(qiáng)勁。雖然數(shù)據(jù)“擠水分”對社融總量數(shù)據(jù)有所擾動，但整體來看，內(nèi)外需求分化依舊，國內(nèi)實(shí)體需求預(yù)期的回暖仍需貨幣及財(cái)政政策進(jìn)一步加碼。
　　科技行業(yè)短周期得以重新占優(yōu)的兩個條件。2022年底經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向常態(tài)化運(yùn)行后，我們可以清晰觀察到市場對于房地產(chǎn)和順經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)的交易主要有三輪，分別對應(yīng)著重磅地產(chǎn)政策的落地，這里提供了幾點(diǎn)思路：1）在三輪大級別地產(chǎn)政策外，也存在三輪較小的地產(chǎn)行情異動，但這些異動會被很快證偽，因此行情的高度和耗時(shí)水平都較低。2）房地產(chǎn)及其他內(nèi)需行業(yè)股價(jià)改善存在較為明顯的預(yù)期先行特征，在政策落地前6周往往開始演繹。3）大級別地產(chǎn)政策的推出時(shí)間間隔較為固定，每輪大規(guī)模地產(chǎn)政策推出的時(shí)間間隔大約在9-10個月左右?；诘谌c(diǎn)，我們認(rèn)為近月進(jìn)一步推出大級別地產(chǎn)政策的可能性較低，近期更多仍處于新政策儲備期及“517”地產(chǎn)新政的效果觀察期。另從上述背景下的權(quán)益市場結(jié)構(gòu)牽扯情況來看，當(dāng)房地產(chǎn)及順周期杠資產(chǎn)因政策預(yù)期絕對&相對收益拉升的階段，1）紅利并未出現(xiàn)明顯調(diào)整，反映其在長端利率下行及絕對收益增量資金的驅(qū)動下，形成了較為獨(dú)立且強(qiáng)趨勢行情，并未受到逆周期政策預(yù)期的影響，這或說明紅利背后的絕對收益增量資金，與市場內(nèi)的存量相對資金的交易、配置思路并不在同一框架內(nèi)。2）另一方面，有共性特征的是，科技行業(yè)相對收益在三輪地產(chǎn)政策窗口期內(nèi)都出現(xiàn)不同程度跑輸，3）非政策窗口期外的科技跑輸，通常發(fā)生在超漲及今年1月的流動性擾動區(qū)間，因此近端來看，當(dāng)前科技板塊一方面不存在超漲情況，另一方面，在前文所述地產(chǎn)政策大概率空檔的窗口期，科技亦無相對收益跑輸?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，因此我們認(rèn)為，短周期科技板塊的勝率正處于提升階段。
　　蘿卜快跑有望于2025年進(jìn)入盈利期，或?qū)⒊蔀槿蚴讉€實(shí)現(xiàn)商業(yè)化盈利的自動駕駛出行服務(wù)平臺。從車端到路端，無人駕駛有望進(jìn)入全面商業(yè)化落地階段。臺股電子企業(yè)6月營收數(shù)據(jù)發(fā)布，存儲延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，OEM環(huán)比回暖明顯，PCB、被動元器件環(huán)比有所回落但同比仍維持高景氣。
　　轉(zhuǎn)融券行將暫停，有望帶動投資者信心企穩(wěn)回升。7月10日證監(jiān)會宣布批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請，自此2023年8月以來證監(jiān)會一系列加強(qiáng)融券和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管舉措最終完結(jié)收效。存量轉(zhuǎn)融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結(jié)。投資者情緒層面，暫停轉(zhuǎn)融通、提升融券門檻削弱了機(jī)構(gòu)投資者的工具優(yōu)勢，一定程度上改善了市場參與各方的不平衡性，有望帶動投資者信心企穩(wěn)回升。目前存量轉(zhuǎn)融券余額占比最高的三個行業(yè)是美容護(hù)理、醫(yī)藥生物、電子，余額占比最高的五只個股是萬科A、永泰能源、南京銀行、北汽藍(lán)谷、廣汽集團(tuán)，未來存量了結(jié)的進(jìn)程中這些行業(yè)板塊/個股具有更好的相對彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地效果不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期。