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長(zhǎng)周期來(lái)看，工業(yè)品和國(guó)債相關(guān)性較低，短期驅(qū)動(dòng)更多依賴(lài)宏觀驅(qū)動(dòng)。中美貨幣政策周期從分化趨向收斂，是構(gòu)建國(guó)債和商品組合策略的宏觀背景。
　　因債市定價(jià)邏輯和商品配置價(jià)值存在較大差異，在構(gòu)建一攬子組合時(shí)，除了考慮相關(guān)性，更多需要關(guān)注底層資產(chǎn)自身所具備的α，對(duì)整體組合收益的加持。
　　★經(jīng)濟(jì)周期及貨幣政策
　　從宏觀層面來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于韌性走弱的階段，下半年美聯(lián)儲(chǔ)有望預(yù)防性降息。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于地產(chǎn)等舊動(dòng)能的依賴(lài)度整體下降，貨幣政策已處于寬松階段中且未來(lái)有望進(jìn)一步寬松。
　　★多國(guó)債空工業(yè)品對(duì)沖策略
　　多債券空黑色金屬對(duì)沖組合或受益于流動(dòng)性寬裕但實(shí)體融資需求疲弱、金融擴(kuò)表但基建地產(chǎn)縮表的邏輯驅(qū)動(dòng)。多國(guó)債空黑色的反向驅(qū)動(dòng)或?yàn)?，?shí)際經(jīng)濟(jì)融資需求好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)前端銷(xiāo)售→投資→拿地→開(kāi)工的正循環(huán)順暢。在后者未能有效兌現(xiàn)之前，空配黑色金屬的風(fēng)險(xiǎn)在于相對(duì)估值的偏低以及基建、制造業(yè)及出口驅(qū)動(dòng)對(duì)部分品種平衡表的支撐。
　　★多國(guó)債多商品組合策略
　　多債券多商品組合立足于交易實(shí)際利率下降趨勢(shì)下名義利率下降或通脹抬升的情形?；谥忻劳浉窬值姆只?，在多國(guó)債多商品對(duì)沖組合的選擇中，可優(yōu)先選擇低估值且受出口、制造業(yè)及新基建驅(qū)動(dòng)支撐需求端商品。這一策略的風(fēng)險(xiǎn)在于輸入性通脹壓力上升，我國(guó)央行貨幣政策思路有所轉(zhuǎn)變，國(guó)債牛市終結(jié)。
　　★策略邊界條件
　　策略最大的不確定性來(lái)自匯率，若匯率貶值、輸入性通脹壓力上升，建議將策略轉(zhuǎn)變?yōu)榭諊?guó)債，多進(jìn)口依存度較高的商品。下半年需關(guān)注特朗普交易等風(fēng)險(xiǎn)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策端變化或大宗商品價(jià)格異動(dòng)對(duì)下游需求產(chǎn)生明顯擾動(dòng)