>> 浙商證券-萬(wàn)家中證港股通央企紅利ETF投資價(jià)值分析：長(zhǎng)周期視角看紅利投資-240726
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
大?。?/td>
| 1141KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳奧林 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
在資產(chǎn)荒延續(xù)、信用周期承壓和美國(guó)Q4再通脹風(fēng)險(xiǎn)可能抬升的環(huán)境下，紅利配置性價(jià)比仍可持續(xù)，以中證港股通央企紅利指數(shù)作為代表的紅利指數(shù)具備較高的配置價(jià)值。
長(zhǎng)期持有紅利資產(chǎn)歷史表現(xiàn)如何？
紅利全收益近十年年化收益23.47%，從歷史業(yè)績(jī)看，長(zhǎng)期持有或是較好策略。
中長(zhǎng)期來(lái)看哪些因素影響紅利資產(chǎn)的相對(duì)收益？
國(guó)內(nèi)流動(dòng)性分布結(jié)構(gòu)與紅利相對(duì)收益顯著相關(guān)。當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)中非活躍資金占比較高時(shí)，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)中投資機(jī)會(huì)相對(duì)有限，進(jìn)而抬升紅利相對(duì)收益。以M2-MI剪刀差表征市場(chǎng)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)中非活躍資金的占比，近十年M2-MI剪刀差與中證紅利全收益/萬(wàn)得全A顯著正相關(guān)(相關(guān)系數(shù)0.48)。
國(guó)內(nèi)信用周期與紅利相對(duì)收益顯著負(fù)相關(guān)。當(dāng)信用周期趨于收縮時(shí)，企業(yè)融資成本可能增加，或使得企業(yè)盈利預(yù)期放緩，上市公司估值承壓。而穩(wěn)定回報(bào)的紅利品種在缺乏增長(zhǎng)的環(huán)境下盈利表現(xiàn)占優(yōu)。以社融同比表征信用周期變化，2015年底以來(lái)社融增速與中證紅利全收益/萬(wàn)得全A顯著負(fù)相關(guān)(相關(guān)系數(shù)-0.75)。
美債收益率與紅利相對(duì)收益顯著正相關(guān)。美債收益率走強(qiáng)時(shí)，全球流動(dòng)性收緊，中美利差倒掛，人民幣貶值壓力上升并導(dǎo)致資本流出增加，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間縮窄，且國(guó)內(nèi)企業(yè)外債承壓，或?qū)е聡?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱、國(guó)內(nèi)上市公司利潤(rùn)增速下滑。而紅利品種具備高ROE等優(yōu)勢(shì)，弱復(fù)蘇環(huán)境下相對(duì)占優(yōu)。近十年10Y美債到期收益率與中證紅利全收益/萬(wàn)得全A顯著正相關(guān)(相關(guān)系數(shù)0.72)。
紅利板塊2024年6月以來(lái)的回調(diào)是什么原因？
或以資金面因素為主。紅利相關(guān)板塊漲幅積累顯著，部分博弈資金或階段性止盈兌現(xiàn)。6月以來(lái)國(guó)內(nèi)硬科技板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，亦導(dǎo)致存量資金部分從紅利切至科技。
當(dāng)前的環(huán)境是否還適合持有紅利資產(chǎn)？
國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒背景延續(xù)，紅利資產(chǎn)仍具配置性價(jià)比。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不確定性仍存在，市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好整體依然偏低，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，M2-MI歷史高位。而紅利資產(chǎn)股息率相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的溢價(jià)仍在歷史高位，資產(chǎn)荒背景下性價(jià)比仍顯著。
國(guó)內(nèi)社融增速仍將承壓，紅利走勢(shì)暫無(wú)負(fù)面干擾。信貸市場(chǎng)仍偏收縮態(tài)勢(shì)，社融增速承壓階段，預(yù)計(jì)紅利資產(chǎn)仍將表現(xiàn)占優(yōu)，其穩(wěn)定高ROE和現(xiàn)金流回報(bào)帶來(lái)的股東回報(bào)優(yōu)勢(shì)顯著。
美國(guó)Q4再通脹風(fēng)險(xiǎn)可能提升，或增加宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性。美國(guó)總統(tǒng)選舉方面，若特朗普就任，屆時(shí)其政策主張共振可能明顯增加美國(guó)的再通脹壓力，從而可能會(huì)限制美聯(lián)儲(chǔ)降息能力，弱化美債收益率下行和美元貶值預(yù)期，增加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不確定性。而若經(jīng)濟(jì)不確定性提升，紅利資產(chǎn)或可憑其低估值等防御屬性優(yōu)勢(shì)，延續(xù)相對(duì)占優(yōu)行情。
紅利風(fēng)格未完待續(xù)，什么紅利指數(shù)值得投資？
建議重視當(dāng)前港股紅利指數(shù)的布局價(jià)值。從資產(chǎn)類別而言，考慮到降息交易窗口+資產(chǎn)荒+紅利稅或減免，當(dāng)前港股紅利較A股存配置優(yōu)勢(shì)。截止2024年7月23日，中證港股通央企紅利指數(shù)的股息率位于上市以來(lái)75.70%的分位數(shù)，PE估值位于上市以來(lái)36.90%分位數(shù)，相比中證紅利指數(shù)股息率持續(xù)更高，PE持續(xù)更低。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.產(chǎn)品及市場(chǎng)風(fēng)格變化。2.本文所述研究結(jié)論限于該產(chǎn)品范疇內(nèi)，個(gè)別產(chǎn)品表現(xiàn)不代表基金管理人全部業(yè)績(jī)表現(xiàn)，更不代表未來(lái)。3.本文存在相關(guān)假設(shè)偏離實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)。詳細(xì)風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)閱讀正文風(fēng)險(xiǎn)提示部分。
|
|
