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核心觀點(diǎn)
　　美聯(lián)儲降息周期開啟在即，后市匯率壓力緩解，國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率維持低位運(yùn)行，權(quán)益資產(chǎn)中的增量資金仍將采納對標(biāo)固定收益的投資邏輯，資金或?qū)⒔Y(jié)構(gòu)性流入盈利確定性較高的板塊?？春眉t利ETF、半導(dǎo)體ETF、家電ETF。
　　資產(chǎn)荒背景為何能夠持續(xù)？
　　股息率和理財(cái)收益率價(jià)差修復(fù)仍在進(jìn)行中。2024年資產(chǎn)荒背景短期難以改變，資產(chǎn)荒的本質(zhì)不是沒有可投資資產(chǎn)，而是投資收益不達(dá)預(yù)期，甚至難以覆蓋資金成本。此時(shí)資金在風(fēng)險(xiǎn)端的尺度會被動抬升，以此尋求組合收益的提高。從指標(biāo)監(jiān)測層面看，股息率和理財(cái)收益率的價(jià)差走闊即是紅利行情的主要驅(qū)動力。需要注意的是，如若無風(fēng)險(xiǎn)利率高位下行，則利好權(quán)益資產(chǎn)中的成長風(fēng)格，但此時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率是低位緩慢下行，資金流入權(quán)益資產(chǎn)的初衷是尋找固定收益資產(chǎn)的替代品，比如高股息等風(fēng)險(xiǎn)較小的類絕對收益品種或?qū)⑾鄳?yīng)受益。隨著美聯(lián)儲降息周期開啟，外匯壓力將有所緩解，國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率仍將維持低位運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期上修前，資產(chǎn)荒背景短期難以改變，紅利行情短期有望延續(xù)。
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的線索出現(xiàn)了嗎？
　　5月社融低于預(yù)期，復(fù)蘇預(yù)期拐點(diǎn)在3季度末。5月人民幣貸款新增9500億元，同比少增4100億元。社融新增20648億元，同比多增5088億元，主要受政府債和企業(yè)債支撐。此前6月12日公布的價(jià)格指數(shù)PPIRM當(dāng)月同比-1.7%?？偨Y(jié)來說，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局尚未形成，但線索有所增加，預(yù)計(jì)在3季度末有望出現(xiàn)預(yù)期拐點(diǎn)。而在此之前，盈利端預(yù)期難以出現(xiàn)較大的變化，無風(fēng)險(xiǎn)利率低位的本質(zhì)亦是經(jīng)濟(jì)疲弱，接下來的行情仍有望由分母端主導(dǎo)。
　　哪些行業(yè)景氣邊際改善？
　　推薦關(guān)注煤炭、消費(fèi)電子、養(yǎng)殖行業(yè)景氣改善的投資機(jī)會。
　　1、重點(diǎn)電廠煤炭日耗量周環(huán)比增加29萬噸至435萬噸，隨著夏季到來，煤炭需求有望繼續(xù)上行。
　　2、存儲芯片價(jià)格加速上行，本周DXI指數(shù)環(huán)比上漲2.6%至33020.11，驗(yàn)證需求火熱。另外，蘋果推出AI手機(jī)，有望推動新一輪換機(jī)潮，從而進(jìn)一步抬升消費(fèi)電子需求預(yù)期。
　　3、本周申萬養(yǎng)殖業(yè)指數(shù)下跌3.6%，一方面隨著氣溫升高，豬肉進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，另一方面在近期豬價(jià)大幅上行后，自繁自養(yǎng)生豬及外購仔豬的養(yǎng)殖利潤均已提升至400元/頭附近，市場擔(dān)憂盈利改善后行業(yè)產(chǎn)能再度擴(kuò)張，從而影響豬價(jià)上漲持續(xù)性。但從上市公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)上來看，2024Q1生豬養(yǎng)殖板塊資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)65.8%，而在此前周期中，資產(chǎn)負(fù)債率高點(diǎn)往往僅在50%附近，這意味著，在財(cái)務(wù)壓力下，即便盈利有所改善，產(chǎn)能的擴(kuò)張力度可能也相對有限，豬價(jià)仍有望維持較好表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉位監(jiān)測等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。3、測算偏差風(fēng)險(xiǎn)，市場環(huán)境變化可能造成測算數(shù)據(jù)相較于實(shí)際數(shù)據(jù)偏離。4、本報(bào)告對基金產(chǎn)品的研究分析結(jié)論基于歷史客觀數(shù)據(jù)，不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不能保證未來的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。本報(bào)告不涉及證券投資基金評價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品或任何指數(shù)樣本股的推薦。