>> 浙商證券-2024金融工程半年度策略-資產(chǎn)荒下的本能選擇：類核心資產(chǎn)-240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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| 2160KB |
| 格式： |
pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳奧林,徐忠亞,徐浩天 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
1、大勢(shì)：基金贖回存在明顯止盈傾向，當(dāng)前點(diǎn)位上方或存在一定籌碼壓力，向上突破或需等待。2、主線邏輯：資產(chǎn)荒背景下，紅利風(fēng)格未結(jié)束，類核心資產(chǎn)即將啟動(dòng)。3、創(chuàng)新高基金：淡化對(duì)成長(zhǎng)和彈性的追逐，更加偏好低PE高股息和盈利確定性資產(chǎn)。
大勢(shì)：基金贖回存在明顯止盈傾向，隨著市場(chǎng)反彈，當(dāng)前點(diǎn)位上方或存在一定籌碼壓力，向上突破或需等待籌碼消化。
基金贖回比例和投資者的止損與止盈行為高度一致，盈虧狀態(tài)下的贖回比例呈非對(duì)稱分布。當(dāng)持有基金盈利10%以上時(shí)，投資者贖回比例在40%以上?，F(xiàn)階段基金贖回規(guī)模隨權(quán)益市場(chǎng)上漲呈單邊增長(zhǎng)狀態(tài)，邊際規(guī)模增速在指數(shù)達(dá)到3200點(diǎn)之后或?qū)@著增加。
主線邏輯：紅利資產(chǎn)并不是資產(chǎn)荒的唯一解，在紅利風(fēng)格繼續(xù)延續(xù)的同時(shí)，當(dāng)前尚未受到充分重視的類核心資產(chǎn)未來(lái)有望成為下半年的主線。
量化線索：2024年行情驅(qū)動(dòng)因素由PB轉(zhuǎn)向PE。
我們發(fā)現(xiàn)，前期的高股息定價(jià)背后，隱藏的本質(zhì)定價(jià)線索是低PB修復(fù)，這實(shí)際上反映了市場(chǎng)偏防守姿態(tài)下的深度價(jià)值傾向。而到了2024年，隨著政策預(yù)期強(qiáng)化，尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)轉(zhuǎn)向?qū)?yōu)質(zhì)公司的競(jìng)爭(zhēng)力定價(jià)，低PE修復(fù)可能是下半年值得關(guān)注的重要配置線索。
“類核心資產(chǎn)”有望成為下半年勝負(fù)手
與2019年核心資產(chǎn)行情啟動(dòng)時(shí)相比，當(dāng)前同樣是盈利預(yù)期企穩(wěn)但尚未反轉(zhuǎn)，這意味著業(yè)績(jī)與宏觀環(huán)境相關(guān)度較低、穩(wěn)定高盈利的公司仍是當(dāng)下首選，這與核心資產(chǎn)的內(nèi)涵有部分重合。但同時(shí)也需認(rèn)識(shí)到，一方面，2019年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行利于高成長(zhǎng)股票的估值擴(kuò)張，而當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率低位震蕩，或應(yīng)淡化對(duì)成長(zhǎng)性的追逐；另一方面，2019年增量市場(chǎng)下，資金共識(shí)方向更易表現(xiàn)出超額收益，而當(dāng)前存量市場(chǎng)下需注意籌碼擁擠度的問(wèn)題。在此邏輯下，我們量化定義了“類核心資產(chǎn)”組合，其有望成為下半年投資的勝負(fù)手。此外，出口鏈同樣具有業(yè)績(jī)與國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境相關(guān)度較低的特點(diǎn)，或可作為類核心資產(chǎn)的重要補(bǔ)充。
紅利風(fēng)格尚未結(jié)束。
?。?）投資者結(jié)構(gòu)并未失衡：行情結(jié)束的內(nèi)因是投資者結(jié)構(gòu)失衡，通過(guò)長(zhǎng)短期收益率分布偏離測(cè)算，當(dāng)前紅利風(fēng)格投資者結(jié)構(gòu)距離失衡較遠(yuǎn)，行情仍能持續(xù)；（2）新發(fā)基金再來(lái)增量資金：當(dāng)前正在發(fā)行和審核的紅利基金共44只，未來(lái)或?qū)⑻峁?49億增量資金，而且券結(jié)模式之下，紅利基金未來(lái)在資金導(dǎo)流方向存在優(yōu)勢(shì)，首發(fā)過(guò)后后續(xù)有望獲得持續(xù)規(guī)模增量，為紅利行情的延續(xù)提供動(dòng)力。
基金：2024年創(chuàng)新高基金大盤(pán)點(diǎn)：哪些歷史經(jīng)驗(yàn)再次重演？
2024年二季度共13只基金（同一基金經(jīng)理在管產(chǎn)品僅保留一只）實(shí)現(xiàn)新高，大部分得益于對(duì)大盤(pán)價(jià)值或資源股、銀行股的精準(zhǔn)配置?；仡櫄v史，2022年二季度新高基金策略與當(dāng)前高度相似。當(dāng)時(shí)，煤炭、地產(chǎn)和高股息成為多數(shù)新高基金的配置方向。實(shí)際上，這兩個(gè)時(shí)期的決策背景如出一轍，均面臨海內(nèi)外宏觀環(huán)境的不確定性。
2022年俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)，2024年美元信用下降和地緣沖突頻發(fā)成為主要挑戰(zhàn)。面對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)，新高基金采取了相似的應(yīng)對(duì)策略：淡化對(duì)成長(zhǎng)和彈性的追逐，轉(zhuǎn)而青睞低PE高股息和盈利確定性資產(chǎn)，具體來(lái)說(shuō)積極布局：1）供給約束周期品、2）低風(fēng)偏高股息資產(chǎn)、3）潛在盈利修復(fù)方向(如出海)。
選股：大盤(pán)看好低估值因子，關(guān)注盈利因子；小盤(pán)基本面和量?jī)r(jià)因子均相對(duì)有效，近1年超額收益分別為11.8%和15.0%。
2024年以來(lái)北上回流、機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)，均指向滬深300。滬深300成分股內(nèi)，選股因子重盈利，輕成長(zhǎng)，估值因子有明顯的周期性，交易層面難度顯著高于中證1000，技術(shù)類因子衰減尤為嚴(yán)重，策略重心不宜集中于高頻交易。
風(fēng)險(xiǎn)提示
本文中的模型及統(tǒng)計(jì)結(jié)果均基于歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得到，歷史數(shù)據(jù)不代表未來(lái)；本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對(duì)任何基金持倉(cāng)股票的推薦；本文基于基金經(jīng)理的部分代表產(chǎn)品得到相關(guān)研究結(jié)論，所述研究結(jié)論限于基金經(jīng)理的該基金產(chǎn)品范疇內(nèi)，個(gè)別產(chǎn)品表現(xiàn)不代表基金經(jīng)理全部業(yè)績(jī)表現(xiàn)，更不代表未來(lái)。
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